บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BERLI JUCKER (BJC TB) Low expectation with good yield
- ธุรกิจมีการกระจายความเสี่ยง แต่การแข่งขันยังดุเดือด
- คาดกำไร 2025 จะโต 11.5% y-y แต่น่าตื่นเต้นน้อยลง y-y ใน 2Q–4Q25
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” หลังปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 24 บาท (DCF)
ธุรกิจมีการกระจายความเสี่ยง แต่การเติบโตในธุรกิจค้าปลีกยังมีความท้าทาย
BJC ดำเนินกิจการโดยมีการกระจายความเสี่ยงไปในธุรกิจต่าง ๆ ประกอบด้วยการผลิตบรรจุภัณฑ์และสินค้าอุปโภคบริโภค การค้าผลิตภัณฑ์ทางการแพทย์ และค้าปลีก การกระจายความเสี่ยงดังกล่าวช่วยลดความเสี่ยงเฉพาะในแต่ละธุรกิจและช่วยหนุนให้ฐานกำไรมีเสถียรภาพ อย่างไรก็ดี เรายังเห็นความท้าทายอย่างต่อเนื่องในการผลักดันการเติบโตที่สูงขึ้น โดยเฉพาะในธุรกิจหลักอย่างค้าปลีก (65% ของยอดขายและ 50% ของกำไรสุทธิหลังหักภาษี) ซึ่งเผชิญการแข่งขันที่รุนแรงจาก Lotus’s ในขณะที่การขยายธุรกิจในต่างประเทศยังเป็นไปอย่างช้า ๆ ดังนั้นเราจึงเชื่อว่าการเติบโตในระยะสั้นน่าจะยังอยู่ในระดับต่ำ
คาดการเติบโตของกำไรจะน่าตื่นเต้นน้อยลงใน 2Q–4Q25
เราคาดว่ากำไรสุทธิจะโต 7.3% y-y CAGR ในช่วงปี 2025–27 โดยมีปัจจัยผลักดันจากการเติบโตของรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น สำหรับในปี 2025 เราคาดว่ากำไรจะสูงขึ้น 11.5% y-y โดยมีปัจจัยหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นในธุรกิจการผลิต การควบคุมค่าใช้จ่ายการขายและบริหารอย่างมีประสิทธิผล และการขายธุรกิจ Thai-Scandic Steel ที่ประสบปัญหาขาดทุนใน 1Q25 (โดยปกติจะให้ผลขาดทุนต่อปีอยู่ที่ประมาณ 130 ลบ.) เราคาดว่ากำไรจะโตในระดับปานกลาง y-y ใน 2Q25–4Q25 จากฐานที่สูงขึ้นในปี 2024
Upside ระยะยาวจากทั้ง synergy และการปรับโครงสร้างยังไม่แน่นอน
มองไปในอนาคต ประเด็นการเติบโตระยะกลางถึงยาวจะขึ้นอยู่กับการปลดล็อกประโยชน์ที่ได้จากความผนึกกำลังกับ THBEV Group เพื่อขยายตลาดไปทั่ว ASEAN ทั้งในธุรกิจค้าปลีกและการผลิต ทั้งนี้เราคาดว่าในระยะยาว BJC อาจซื้อ MM Mega Market (ธุรกิจค้าส่งในเวียดนาม ซึ่งบริษัทแม่เป็นเจ้าของอยู่ในปัจจุบันแต่ BJC เป็นผู้บริหาร) เพื่อนำมาบริหารเองเต็ม 100% ซึ่งจะช่วยเสริมสถานะของบริษัทฯ ในตลาดเวียดนามให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น อย่างไรก็ดี การนำธุรกิจค้าปลีก (Big C) เข้า IPO แยกธุรกิจค้าปลีกน่าจะไม่เกิดขึ้นในระยะสั้น จากการปรับลดระดับ Valuation ของตลาด และกำไรต่อหุ้นของ BJC ที่อาจลดลง ในขณะที่เงินที่ได้จากการขายอาจไม่สูงนัก และการแข่งขันในตลาดค้าปลีกยังรุนแรง
Downside จำกัดพร้อมผลตอบแทนในรูปเงินปันผลที่ดี
ราคาหุ้นของ BJC ลดลงไปแล้ว 15.8% YTD ปัจจุบันหุ้นมีการซื้อขายที่ 14.9x 2025E P/E ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ จากความคาดหวังของตลาดที่อยู่ในระดับต่ำ เราเชื่อว่าปัจจุบันทั้งกำไรและราคาหุ้นมี Downside จำกัด นอกจากนี้ Valuation ในปัจจุบันยังให้ผลตอบแทนในรูปเงินปันผลที่น่าสนใจถึง 4.6% เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” หลังปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 24 จาก 31 บาท (DCF)
ทั้งนี้ บทวิเคราะห์ฉบับนี้ปัจจุบันจัดทำโดยคุณ กพล อัครวรินทร์ชัย
