บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Krungthai Card (KTC.BK/KTC TB)* อัตราการทำกำไรสูง แต่ไม่โต
Event: ประมาณการ 2Q68F
Impact
หลายปัจจัยลบรุมเร้ากดดันราคาหุ้นลงแรง
ราคาหุ้น KTC ปรับตัวลงแรงภายในเวลาหนึ่งเดือน โดยลดลงถึงประมาณ 42% ตั้งแต่ที่เราปรับลดคำแนะนำในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม 2568 เป็นผลจากแนวโน้มระยะยาวของบริษัทเปลี่ยนแปลงไป และไม่สามารถขยายธุรกิจได้เหมือนช่วงห้าปีก่อน การไม่สามารถใช้ประโยชน์จากธนาคารแม่ในการขยายธุรกิจใหม่ ๆ และไม่สามารถเพิ่มรายได้จากหนี้เสียรับคืน เรามองว่าโอกาสการเติบโตในอนาคตจะขึ้นอยู่กับการลดต้นทุนในการดำเนินงานและ credit cost ลง ทั้งนี้มอง KTC ว่าอยู่ในช่วงที่ธุรกิจอิ่มตัวแล้ว ดังนั้นประเด็นการลงทุนจึงขึ้นอยู่กับนโยบายการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) ที่มากกว่า 50% (ปี 2567 จ่ายที่อัตรา 45%) เพื่อให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล >6%
อัตรากำไรยังสูง แต่ไม่โต
ในขณะที่ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอจำกัดโอกาสในการเติบโต เราคิดว่ากลยุทธ์ในการคงธุรกิจเอาไว้เหมือนเดิมจะทำให้ KTC รักษาอัตรากำไรไว้ได้ที่ระดับสูง โดยที่ ROE สูงกว่า 17% ซึ่งที่ระดับนี้ทำให้ PBV ของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 1.8–2x PBV (BVPS ปี 2568F อยู่ที่ 17 บาท) แม้เราจะ de-rate PE เหลือเพียง 10x (จาก 13.5x) และใช้ PBV ที่ 1.7x เรายังได้ราคาเป้าหมายใหม่ของ KTC ที่ 28 บาท
คาดว่ากำไรใน 2Q68F จะอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (-1% QoQ และทรงตัว YoY), +2% ใน 1H68F
ประมาณการกำไรของเราอิงจากสมมติฐานสำคัญดังนี้ 1) สินเชื่อโตใกล้ศูนย์ QoQ และ +5% YoY 2) credit cost และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานทรงตัว QoQ ซึ่งเมื่อพิจารณาจากประมาณการกำไรใน 2Q68F กำไรในงวด 1H68F จะคิดเป็นประมาณ 51% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
ปรับประมาณการกำไรปี 2568F/2569F ลง -2%/-8%, ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568F เป็น 28 บาท
เราปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนถึง 1) สมมติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปี 2568F/2569F ที่ 3.5%/3% (ลดลงจากสมมติฐานเดิมที่ 3.5%/6%) 2) สมมติฐาน yield สินเชื่อที่ 20.3%/20.3% (ลดลงจากสมมติฐานเดิมที่ 20.5%/20.6%) 3) สมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่ 2%/3.5% (ลดลงจากสมมติฐานเดิมที่ +3%/7.5%)
เรายังคงสมมติฐานค่าใช้จ่าย ECL ที่ 6.7 พันล้านบาท/7.0 พันล้านบาท คิดเป็น credit cost ที่ 5.8%/5.8% ทั้งนี้เพื่อสะท้อนถึงมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นต่อแนวโน้มการฟื้นตัวระยะยาวในปี 2569F เราจึง de-rate PE เป็น 10x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่ที่ 28 บาท (จากเดิม 39 บาท) โดย PE ที่ 10x สะท้อนถึงอัตรากำไรที่สูง โดย ROE >17% และความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลเป็น >50% ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นปรับลดลงมาแรงในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ขาย” เป็น “ถือ”
Risks
รายได้โตลดลง, NPLs เพิ่มขึ้น และตั้งสำรองเพิ่มขึ้น
