บล.ทิสโก้:
KCE : ความท้าทายระยะใกล้ชดเชยความหวังในการฟื้นตัว
มุมมองเชิงลบจากการประชุม
เรามีมุมมองเชิงลบหลังจากการประชุม เนื่องจากการแข็งค่าของบาทต่อดอลลาร์สหรัฐฯ จะชดเชยผลประโยชน์จากการประหยัดต้นทุนในระยะสั้น ขณะที่โครงการประหยัดต้นทุนบางอย่างยังต้องใช้เวลาในการสร้างผลกระทบที่มีความหมาย เช่น การเปลี่ยนทดแทนสารเคมี ดังนั้น การปรับตัวขึ้นของราคาหุ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ไม่มีเหตุผลสนับสนุนในมุมมองของเรา
เงินบาทแข็งค่าชดเชยกำไรจากการดำเนินงาน กำไรถูกปรับลดลง
เงินบาทที่แข็งค่าขึ้นคาดว่าจะชดเชยผลประโยชน์จากการประหยัดต้นทุนและการเพิ่มประสิทธิภาพใน 2Q25F ส่งผลให้กำไรสุทธิลดลงเหลือ 181 ล้านบาท (-71% YoY, -21% QoQ) ซึ่งรวมถึงการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คาดการณ์ไว้ 30 ล้านบาท เรามองว่าการประหยัดต้นทุนช้ากว่าที่คาดหวัง และส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอลงข้างหน้า ดังนั้น เราไม่คาดหวังให้เกิดการทำอัตรากำไรขั้นต้นที่ยืดหยุ่นซ้ำเช่นที่เห็นในปี 2024 สำหรับปี 2025F เราได้ปรับกำไรลดลง 23% และ 8% สำหรับปี 2025F และ 2026F ตามลำดับ และยังคงคำแนะนำ “ถือ” พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับใหม่ 19.10 บาท (จาก 18.40 บาท) เนื่องจากเราเลื่อนการประเมินมูลค่าไปยังปี 2026
กำไรหลักฟื้นตัว 18% QoQ เป็น 211 ล้านบาท
เราคาดว่า KCE จะรายงานกำไรหลักใน 2Q25F ที่ 211 ล้านบาท (-60% YoY, +18% QoQ) ยอดขายคาดการณ์จะฟื้นตัว 3% QoQ เป็น 101 ล้านดอลลาร์ (คงที่ในเงินบาท) ได้รับการสนับสนุนจากฐานต่ำและการฟื้นตัวในทุกส่วนงาน โดยเฉพาะใน HDI การรวมการแข็งค่าของเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้นเล็กน้อย และการรวมแนวตั้งในสหภาพยุโรป เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นเป็น 18.5% เพิ่มขึ้นจาก 17.4% ใน 1Q25 สิ่งนี้สะท้อนการแข็งค่าขึ้น 2.5% QoQ ใน USD/THB เฉลี่ยเป็น 33.1 บาทต่อดอลลาร์ กำไรจากการดำเนินงานคาดว่าจะฟื้นตัวเป็น 211 ล้านบาท โดย OPEX ยังคงคงที่
ความไม่แน่นอนเรื่องภาษีคลุมเครือใน 2H25F
ในขณะที่ผู้บริหารยังคงมั่นใจในโมเมนตัมการฟื้นตัวสำหรับ 3Q25F โดยคาดการณ์การเติบโตของยอดขาย 7-9% QoQ เรายังคงมองว่ามีแรงหนุนที่จำกัดในการสนับสนุนการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในอัตราการใช้กำลังการผลิตเหนือขีดจำกัด 75-80% ในระยะใกล้ นอกจากนี้ เราเปลี่ยนเป็นมองในแง่ลบมากขึ้นต่อแนวโน้มการระบุ ‘คำสั่งซื้อส่งผ่าน’ หลังจากความเห็นของผู้บริหารเกี่ยวกับความซับซ้อนและความท้าทายที่เกี่ยวข้องในกระบวนการนี้
ยังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ KCE พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 19.10 บาท อิงจากการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
ขณะนี้เราประเมินมูลค่า KCE ที่ 19.10 บาท อิงจาก P/E 15.5 เท่า (-1.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานเทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปี) ความเสี่ยงหลักประกอบด้วย อัตราข้อบกพร่อง (HDI) ที่สูงขึ้น การลดสต็อกสินค้าคงคลังรถยนต์ที่นานขึ้น เงินบาทแข็งค่าเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ และภาษีที่อาจสูงกว่าไต้หวัน
