บล.ทิสโก้:
ETRON : 2Q25F การจำกัด AI ของสหรัฐฯ ภาษี และเงินบาทแข็งค่ากดดัน ETRON
DELTA น่าจะเห็นความเชื่อมั่นเชิงลบจากการจำกัด AI ที่อาจเกิดขึ้น
ในขณะที่แผนการจำกัดชิป AI ของสหรัฐฯ สร้างความกังวลต่อไทยในระดับประเทศ เราเชื่อว่าผลกระทบทางการค้าโดยตรงต่อภาคอิเล็กทรอนิกส์ที่จดทะเบียนของประเทศในเชิงพื้นฐานค่อนข้างจำกัด ความเสี่ยงหลักอยู่ที่ DELTA ซึ่ง AI Data Center เป็นที่รู้จักในฐานะเครื่องยนต์การเติบโตหลัก คิดเป็นประมาณ 15–20% ของยอดขายรวมในปี 2025 อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงนี้ได้รับการบรรเทาด้วยการกระจายยอดขายทางภูมิศาสตร์ แม้ว่า DELTA จะไม่ได้เปิดเผยปลายทางของผลิตภัณฑ์ขั้นสุดท้าย แต่เราประมาณว่าสัดส่วนรายได้ของ DELTA ที่เชื่อมโยงกับโรงงานในไทยและมาเลเซียน้อยกว่า 10%
ผลกระทบจำกัดต่อ HANA, KCE และ SVI
ซึ่งแตกต่างจาก DELTA, HANA, KCE และ SVI ไม่ได้เข้าร่วมในวงจรขาขึ้นที่สำคัญที่เห็นในตลาดลอจิก หน่วยความจำ วงจรรวม IC และ PCB ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมาอย่างชัดเจน ผลการดำเนินงานและสายรายได้ของพวกเขาได้รับการขับเคลื่อนโดยส่วนงานอื่นๆ ของห่วงโซ่มูลค่าอิเล็กทรอนิกส์ ซึ่งไม่ได้พึ่งพาโปรเซสเซอร์ AI ประสิทธิภาพสูงที่อยู่ภายใต้การตรวจสอบในปัจจุบัน ในมุมมองของเรา ผลกระทบจะรวมถึงความสามารถในการแข่งขันที่ต่ำลงของห่วงโซ่อุปทานโดยรวมในไทย ซึ่งอาจจำกัดศักยภาพการเติบโตในอนาคตจากการลงทุนที่เป็นไปได้ใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์และบริการชั้นนำ
เงินบาทแข็งค่ากดดันอัตรากำไรใน 2Q25F โดย DELTA จะบันทึกรายการครั้งเดียวขนาดใหญ่
เราคาดว่ามีเพียงยอดขายของ DELTA เท่านั้นที่สามารถเติบโต YoY ในเงินบาท 3% YoY ขับเคลื่อนโดยคำสั่งซื้อเร่งด่วน ในขณะที่เงินบาทเฉลี่ยแข็งค่าเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ มากกว่าที่คาดหวัง 9.8% YoY และ 2.5% QoQ จะทำให้อัตรากำไรของผู้เล่น ETRON ทั้งหมดหดตัวทั้ง YoY และ QoQ ยกเว้น KCE ที่เราคาดว่าจะเห็นการจับคู่ระหว่างต้นทุนและรายได้มากขึ้น และประโยชน์บางส่วนจากการประหยัดต้นทุน ดังนั้น กำไรสุทธิรวมสำหรับ ETRON คาดว่าจะอยู่ที่ 4.58 พันล้านบาท (-44% YoY, -28% QoQ) โดยมีกำไรหลักในระดับที่ต่ำกว่า 5.61 พันล้านบาท (-25% YoY, +38% QoQ) เนื่องจากเราคาดการณ์ค่าใช้จ่ายคดีความสุทธิสำหรับ DELTA ที่ 1 พันล้านบาท
HANA ยังคงเป็นหุ้นที่ปลอดภัยของเราท่ามกลางวงจรตกต่ำของอุตสาหกรรม
หลังจากการปรับปรุงกำไรของเราเพื่อสะท้อนการคาดการณ์ THB/USD ที่แข็งแกร่งกว่า 34.0 บาทต่อดอลลาร์ (เทียบกับ 34.5 บาทต่อดอลลาร์ก่อนหน้า) และการเลื่อนมูลค่าที่เหมาะสมไปยังปี 2026 HANA ยังคงเป็นหุ้นแนะนำของเรา เรายังคงชื่นชอบงบดุลที่แข็งแกร่ง (เงินสดเทียบเท่า 60% ของมูลค่าตลาด) การเปลี่ยนผ่านธุรกิจที่กำลังดำเนินอยู่เพื่อลดการขาดทุนที่ PMS ใน 2H25F การฟื้นตัวที่คาดหวังใน IC (ไม่รวมลอจิกและหน่วยความจำ) ในปี 2026 และผลตอบแทนเชิงบวกที่อาจเกิดขึ้นจากการจ่ายเงินปันผลหาก FT1 ถูกยุบ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ HANA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 21.70 บาท
