บล.พาย:
CPALL: CP ALL PCL คาดกำไร 2Q25 โตแข็งแกร่งต่อเนื่อง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 78.00 บาท ด้วย Valuation ที่น่าสนใจ ปัจจุบันซื้อขายที่ราว 14x PE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต พร้อมด้วยผลตอบแทนเงินปันผลคาดหวังระดับ 3% โดยเราคาดรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 6.7 พันล้านบาท (+8% YoY, -11% QoQ) หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น 20 bps YoY แม้คาดว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของ 7-11 จะชะลอตัวเล็กน้อย YoY ที่ 0.5% และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้น 10 bps YoY เราคาดว่าแนวโน้มกำไร 2H25 จะเติบโต YoY ต่อเนื่องตามการเพิ่มขึ้นของยอดขายสินค้า Ready-to-eat และ Ready-to-drinks และ Synergy benefits ของ CPAXT แม้ว่านักท่องเที่ยวต่างประเทศมีแนวโน้มลดลง
กำไร 2Q25 เติบโต YoY แต่อ่อนตัวลง QoQ
- คาดการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (7-Eleven) ที่ -0.5% ใน 2Q25 เทียบกับ +3.0% ใน 1Q25 และ +3.8% ใน 2Q24 ผลจากยอดขายต่อบิลเพิ่มขึ้น 2% YoY ที่ระดับ 87 บาทต่อบิล ใน 2Q25 จาก 85 บาทต่อบิลใน 2Q24 ตามสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่เติบโตเป็น 11% ของยอดขายรวม แม้ว่าจำนวนลูกค้าต่อสาขาต่อวันลดลงเป็น 987 คน (-2% YoY) ใน 2Q25 จาก 1,007 คนใน 2Q24 ตามจำนวนนักท่องเที่ยวที่ชะลอตัว
- คาดเปิดสาขาใหม่ 175 แห่งระหว่างไตรมาส (+5% YoY) ทำให้มีจำนวนสาขารวม ณ สิ้นไตรมาส 2/25 ที่ 15,605 สาขา
- คาดรายได้จากธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) มาจากกลุ่มอาหาร คิดเป็นสัดส่วน 76.5% ใน 2Q25 เพิ่มจาก 76.3% ใน 2Q24 และ 76.1% ใน 1Q25 ตามพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป และการเพิ่มสินค้าในหมวดอาหารพร้อมทาน
- คาดอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจร้านสะดวกซื้อเพิ่มขึ้นเป็น 27.8% ใน 2Q25 จาก 27.7% ใน 2Q24 หนุนจาก 1) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอาหารที่แข็งแกร่งเป็น 27.4% ใน 2Q25 จาก 27.3% ใน 2Q24 ผลจากสัดส่วนรายได้จากกลุ่มสินค้าอาหารพร้อมทานที่เพิ่มขึ้น และ 2)อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอื่นนอกจากอาหารขยายตัวเป็น 29.3% ใน 2Q25 จาก 28.8% ใน 2Q24 จากสัดส่วนรายได้ผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคลที่สูงขึ้น
บวกกับการขยายตัวอัตรากำไรขั้นต้นของ CPAXT ทำให้คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นรวมจะขยายตัว 20 bps YoY ใน 2Q25 - คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขาย สำหรับส่วนธุรกิจร้านสะดวกซื้อเพิ่มขึ้นเป็น 29.0% ใน 2Q25 จาก 28.9% ใน 2Q24 ตามค่าใช้จ่ายพนักงานที่เพิ่มขึ้นตามการเปิดสาขา และค่าใช้จ่ายการตลาดที่เพิ่มขึ้น ทำให้คาด Consolidated SG&A-to-sales ratio ของ CPALL เพิ่มขึ้น YoY ที่ 20.4% ใน 2Q25 จาก 20.3% ใน 2Q24
- ขณะที่คาดผลประกอบการจากธุรกิจค้าปลีกและค้าส่งภายใต้ CPAXT ขยายตัว B% YoY ใน 2Q25 ผลจากการเติบโตของยอดขาย และ Synergy benefits
คงคำแนะนำ “ซื้อ” แนวโน้ม SSSG สดใสต่อเนื่อง
มูลค่าพื้นฐานที่ 78.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.9%, TG 1.5% เทียบเก่า 25x PE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 80.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรลง 2% สะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรของ CPAXT โดยคาดว่า CPALL จะรายงานผลประกอบการ 2Q25 ในวันที่ 13 ส.ค. 2025
