บล.พาย:
CPAXT: CP Axtra PCL คาดกำไร 2Q25 โตต่อเนื่อง YoY
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 26.00 บาท โดยเราคาดเห็น Synergy benefits ทยอยรับรู้มากขึ้นในช่วง 2H25 ขณะที่แนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วงเดือน มิ.ย. 2025 มีทิศทางดีขึ้นจากช่วงเดือน เม.ย. 2025 เนื่องจากผลกระทบจากสภาพอากาศที่ลดลง ระยะสั้นคาดรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 2.4 พันล้านบาท (+8% YoY, -11% QoQ) หนุนจากยอดขายที่โต 2% YoY อัตรากำไรขั้นต้นรวมขยายตัว 5 bps YoY ค่าใช้จ่ายต่อยอดขายลดลงเล็กน้อย 5 bps YoY จากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี
คาดกำไรสุทธิ 2Q25 เติบโต YoY
- คาดธุรกิจขายส่ง (Makro) รายงาน EBITDA เพิ่มขึ้น YoY ใน 2Q25 หนุนจากรายได้ 6.9 หมื่นล้านบาท (+3% YoY) หนุนจากยอดขายอาหารพร้อมปรุง อาหารพร้อมทานที่เติบโตมากกว่า 10% YoY แม้ว่ายอดขาย non-food จะลดลงตามสภาพเศรษฐกิจ รวมถึงยอดขายสาขาใหม่ในรูปแบบ Eco Plus 3 สาขาที่พังงา อำนาจเจริญ และนครศรีธรรมราช ภาพรวม SSSG ช่วง 2Q25 ทรงตัว YoY ซึ่งรวมผลกระทบจากการลดการขายสินค้าที่มีอัตรากำไรต่ำ (บุหรี่) และหากตัดผลกระทบจากปัจจัยด้านสภาพอากาศจะมี SSSG เพิ่มขึ้น 1%-3% ใน 2Q25 คาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายส่งเพิ่มขึ้น 40 bps YoY ใน 2Q25 เป็นผลมาจากการเพิ่มสัดส่วนของสินค้า Private label และ Synergy benefits รวมถึงการจัดประเภทผลตอบแทนจากการสนับสนุนการขายร่วมกับคู่ค้าจากรายได้จากการให้บริการเป็นการลดต้นทุนขาย SG&A-to-sales ratio ลดลง YoY เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายก่อนการดำเนินงานของโครงการศูนย์กระจายสินค้าวังน้อย และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ Omni Channel ที่เพิ่มขึ้น YoY ในอัตราที่ต่ำกว่ายอดขาย ส่วน Makro International คาดยอดขายโต 2 หลักในสกุลเงินท้องถิ่น หลังหักผลกระทบจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าคาดจะมียอดขายโต 1%-3% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว YoY ทำให้คาดว่ากำไรก่อนภาษี (EAT) ทั้งประเทศกัมพูชาและเมียนมาเป็นบวกต่อเนื่อง ส่วนผลขาดทุนที่ประเทศอินเดียคาดว่าจะลดลงมากกว่า 50%
- คาดธุรกิจค้าปลีก (Lotus’s) รายงาน EBITDA เพิ่มขึ้น YoY ใน 2Q25 ผลจากรายได้จากการขายที่ 5.5 หมื่นล้านบาท (+1% YoY) ผลจาก SSSG ของ Lotus’s ที่ทรงตัว YoY (SSSG ของ Lotus’s ไทยลดลง 0.5% YoY และ SSSG ของ Lotus’s มาเลเซียเพิ่มขึ้น 7%-9% YoY ในสกุลเงินท้องถิ่น และ 5%-7% ในสกุลเงินบาท) ผลจากกำลังซื้อของผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้นจากเงินอุดหนุนจากภาครัฐจำนวน 100–200 ริงกิตมาเลเซีย/เดือน เพื่อให้ใช้จ่ายในกลุ่มสินค้าจำเป็น ตั้งแต่เดือน เม.ย.–ธ.ค. 2025 การขยายสาขาใน 2Q25 เปิด Lotus’s Go Fresh 29 แห่ง และปิดสาขาขนาดเล็ก 17 แห่ง ทำให้สิ้นไตรมาสมีจำนวนสาขาในไทย 2,502 สาขา และในมาเลเซีย 70 สาขา คาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกลดลง 10 bps YoY ใน 2Q25 ผลจากการเปลี่ยนแปลงของสัดส่วนการขายสินค้า และการแข่งขันด้านราคาที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มสินค้า non-food
- คาดรายได้ส่วนธุรกิจศูนย์การค้าทรงตัว YoY ใน 2Q25 ผลจากอัตราการเช่าพื้นที่ใกล้เคียงกับปีก่อนที่ 92%-93% ทั้งในประเทศไทยและในประเทศมาเลเซียในช่วง 2Q25 แต่ค่าใช้จ่ายลดลง ทำให้คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากการให้เช่าที่เพิ่มขึ้น
คำแนะนำ “ซื้อ” คาดหวัง Synergy benefits ที่จะทยอยเห็นมากขึ้น
มูลค่าพื้นฐาน 26.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 1.5% เทียบเท่า 24x PE’25: สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย สะท้อนภาพการเติบโตและ Synergy ที่จะทยอยรับรู้ (เดิม 30.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรลง 3%-5% เพื่อสะท้อนอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมและอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกที่มีแนวโน้มอ่อนตัวกว่าคาด
