บล.พาย:
BDMS: Bangkok Dusit Medical Services PCL คาดกำไรสุทธิ 2Q25 ลดลง ก่อนฟื้นตัวใน 3Q25
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 26 บาท คาดการณ์รายได้ปี 2025 เติบโต 6% YoY โดยใน 2Q25 คาดกำไรสุทธิที่ 3.4 พันล้านบาท (+1% YoY, -22% QoQ) อ่อนตัวจากไตรมาสก่อน เนื่องจาก 1) ปัจจัยนอกฤดูกาล โรคระบาดท้องถิ่นที่ยังไม่มาก 2) จำนวนผู้ป่วยต่างชาติ โดยเฉพาะจีนและกัมพูชาเดินทางมารักษาลดลง และ 3) คาดค่าใช้จ่ายทางภาษีที่เพิ่มขึ้นจากสิทธิประโยชน์ BOI ที่น้อยลง ทั้งนี้ใน 3Q25 เรามองว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวทั้ง YoY และ QoQ จาก 1) ปัจจัยฤดูกาล ด้วยจำนวนผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติมีแนวโน้มเติบโตหลังหน้าฝน และ 2)สัดส่วนผู้ป่วยโรคซับซ้อนที่คาดเติบโต หนุนอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวสูงขึ้น
คาดกำไรสุทธิ 2Q25 ลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
คาดกำไรสุทธิที่ 3.4 พันล้านบาท (+1% YoY, -22% QoQ) เนื่องจาก 1) ปัจจัยนอกฤดูกาล ส่งผลให้จำนวนผู้ป่วยลดลง QoQ 2) แม้คาดรายได้ผู้ป่วยตะวันออกกลางและยุโรปเติบโต 30% YoY และ 7-10% YoY ตามลำดับ แต่รายได้จากจีนและกัมพูชา กลุ่ม Fly-in มีแนวโน้มอ่อนตัวต่อเนื่อง ด้วยนโยบายสนับสนุนการใช้จ่ายภายในประเทศจีน และปัญหาความสัมพันธ์ระหว่างประเทศไทย–กัมพูชา (สัดส่วนรายได้คิดเป็น 2% และ 3% ต่อรายได้โรงพยาบาลทั้งหมดตามลำดับ) 3) ผู้ป่วยชาวไทยที่เป็นสัดส่วนหลัก คาดเติบโตชะลอที่ 4% YoY (ยอดผู้ป่วยไข้หวัดและ Covid-19 ลดลง YoY) 4) คาดอัตราค่าใช้จ่ายทางภาษีเพิ่มขึ้น อยู่ที่ 19% (+1 ppt YoY) จากสิทธิประโยชน์ BOI ที่น้อยลงเมื่อเทียบกับ 2Q24 ที่ 80 ล้านบาท
แนวโน้มผลประกอบการใน 3Q25 คาดเติบโตทั้ง YoY และ QoQ
- คาดกำไรสุทธิใน 3Q25 กลับมาเติบโตแข็งแกร่ง เนื่องจาก 1) ปัจจัยฤดูกาล ด้วยโรคระบาดหลังฤดูฝน เช่น ไข้เลือดออก และไข้หวัดใหญ่ ประกอบกับเป็นช่วงเปิดภาคเรียน ซึ่งคาดหนุนจำนวนผู้ป่วยสูงขึ้น QoQ 2) แนวโน้มการเติบโตของสัดส่วนผู้ป่วยโรคซับซ้อน หนุนอัตรากำไรขั้นต้นเติบโตที่ 35–37%
- ใน 3Q25 กำหนดเพิ่มจำนวนเตียง และเปิดโรงพยาบาลใหม่ 2 แห่ง ได้แก่ Bangkok Chiangmai (90 เตียง) และ Phayathai Bowin (220 เตียง)
- เราคงคาดการณ์การเติบโตกำไรสุทธิปี 2025 ที่ 5% หนุนจากแนวโน้มการเติบโตของผู้ป่วยทั้งในประเทศและต่างประเทศ โดยประเมินรายได้หลักใน 1H25 ที่ 55,000 ล้านบาท คิดเป็น 48% ของคาดการณ์ปี 2025 ขณะที่ EBITDA Margin คาดทรงตัวระดับสูงที่ 24–25%
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
- ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 26 บาท คำนวณโดยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วยสมมติฐาน COE 8% และ TG 4% เทียบเท่า PE ที่ 25x
- BDMS มีพื้นฐานแข็งแกร่ง และราคาหุ้นที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ EV/EBITDA’25 ที่ 12x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของคู่แข่งที่ 16x และ PE’25 ที่ 19x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีของบริษัทที่ 35x และใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงพยาบาล
- กำหนดวันประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 ในวันที่ 13 สิงหาคม 2025
