บล.พาย:
CRC: Central Retail Corporation PCL
คาดกำไร 2Q25 อ่อนตัวเล็กน้อย YoY
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 22.00 บาท ด้วยเหตุผล Valuation น่าสนใจ ปัจจุบันซื้อขายเพียง 12x PE’25E แม้ว่าระยะสั้นเราคาดกำไรปกติงวด 2Q25 ที่ 1.59 พันล้านบาท (-2% YoY, -36% QoQ) ผลจากการลดลงของยอดขายสาขาเดิมราว 5% YoY ขณะที่แนวโน้ม SSSG ช่วง 3Q25 ยังคงมีความท้าทายจากสภาพเศรษฐกิจและการแข่งขัน อย่างไรก็ตามเราคาดว่าจะได้รับปัจจัยบวกจากมาตรการเราเที่ยวด้วยกัน ทำให้ SSSG ช่วง 3Q25 มีแนวโน้มดีขึ้นบ้างจาก 2Q25
SSSG ช่วง 2Q25 ชะลอตัว YoY
- CRC มีการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) 5% ในช่วง 2Q25 แบ่งเป็น SSSG ประเทศไทย -4%, ประเทศเวียดนาม -13% (ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 12%), และประเทศอิตาลี -9% (ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 5%)
- SSSG ของธุรกิจค้าปลีกอาหาร 2Q25 ที่ -4% ถึง -6% ประกอบด้วย SSSG ของกลุ่มค้าปลีกอาหารในประเทศไทยที่ +2% (เป็นบวกทั้ง Tops และ GO Wholesale) และมี SSSG ของกลุ่มค้าปลีกอาหารในเวียดนามที่ -12% หากไม่รวมผลกระทบดังกล่าวจะยังทรงตัว YoY หากดู SSSG ของธุรกิจค้าปลีกอาหารเป็นรายเดือนจะพบว่า SSSG เดือน เม.ย.-พ.ค. 2025 ดีกว่าเดือน มิ.ย. 2025 เนื่องจากมีโปรโมชั่น (E-Stamp) มีการปรับปรุง Tops 2 สาขาใหญ่ และได้รับผลกระทบจากนักท่องเที่ยวที่ลดลง ทำให้ SSSG ของ Tops ประเทศไทยพลิกติดลบเดือนแรก ส่วนค้าปลีกอาหารในเวียดนามมีผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 13% มากกว่าเดือน เม.ย.-พ.ค. 2025 ที่ 8%-10%
- SSSG ของธุรกิจฮาร์ดไลน์ 2Q25 ที่ -7% ถึง -9% ประกอบด้วย SSSG ของกลุ่มฮาร์ดไลน์ในประเทศไทยที่ -8% โดยส่วนใหญ่กดดันจาก Powerbuy ส่วนไทวัสดุ -4% และมี SSSG ของกลุ่มฮาร์ดไลน์ในเวียดนามที่ -22% หากดู SSSG ของธุรกิจฮาร์ดไลน์เป็นรายเดือนจะพบว่า SSSG เดือน มิ.ย. 2025 ดีกว่าเดือน เม.ย.-พ.ค. 2025
- SSSG ของธุรกิจแฟชั่น 2Q25 ที่ -6% ถึง -8% ประกอบด้วย SSSG ของกลุ่มแฟชั่นในประเทศไทยที่ -4% และมี SSSG ของกลุ่มแฟชั่นในอิตาลีที่ -9% หากไม่รวมผลกระทบดังกล่าวจะยังทรงตัว YoY หากดูเป็นรายเดือนจะพบว่าเดือน มิ.ย. 2025 ดีกว่า SSSG เดือน เม.ย.-พ.ค. 2025 เนื่องจากใกล้เข้าสู่ช่วง Summer season ช่วงไตรมาส 3
ความท้าทายของธุรกิจในเวียดนาม
เรามองว่า CRC เผชิญความท้าทายจากการแข่งขันและพฤติกรรมผู้บริโภคในเวียดนามที่อาจจะไม่ได้เปลี่ยนแปลงเร็วมากนัก ทำให้ยอดขายในเวียดนามในสกุลดองช่วง 2Q25 ทรงตัว YoY แม้ว่าตลาดจะเติบโต โดยส่วนหนึ่งมาจากทำเลที่ตั้งอยู่ห่างออกไป ทำให้ผู้บริโภคที่ไม่ได้ซื้อสินค้าในจำนวนมากยังนิยมซื้อสินค้าในร้านค้าใกล้บ้าน ประกอบกับคนเวียดนามส่วนใหญ่เดินทางด้วยรถมอเตอร์ไซค์ ซึ่งทำเลที่ห่างออกไปอาจยังไม่ตอบโจทย์ในปัจจุบัน เราคาดว่าอาจต้องใช้เวลาให้กำลังซื้อผู้บริโภคในเวียดนามสูงขึ้นมากกว่านี้ ทำให้เราคาดว่ากำไรปกติปี 2025 จะทรงตัว YoY และเติบโต 4% CAGR ในปี 2026-27
คำแนะนำ “ซื้อ” Valuation น่าสนใจ
มูลค่าพื้นฐาน 22.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.1% และ TG 1.0% เทียบเท่า 15x PE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 29.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรลง 4%-6% ในปี 2025-26 เพื่อสะท้อน SSSG ที่ชะลอตัวกว่าคาด
