บล.พาย:
AP: AP (Thailand) PCL
คาดกำไร 2Q25 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับมูลค่าพื้นฐานเป็น 9.5 บาท (-10% จากประมาณการเดิม) เพื่อสะท้อนแนวโน้มยอดขายที่ชะลอตัว และอัตรากำไรขั้นต้นที่ถูกกดดันต่อเนื่อง ขณะที่ใน 2Q25 คาดกำไรสุทธิที่ 990 ล้านบาท (-22% YoY, +15% QoQ) เนื่องจาก 1) ยอดขายรวม (Presales) ที่อ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดอ่อนตัวอยู่ที่ 31% (-4 ppts YoY, -2 ppts QoQ) ด้วยสัดส่วน Product mix คอนโดที่ลดลง การแข่งขันในตลาดแนวราบที่ยังสูง ขณะที่ 2H25 คาดกำไรสุทธิมีโอกาสฟื้นตัวดีจากยอดโอนรับรู้ที่เติบโต หนุนจากที่บริษัทยังคงแผนเปิดตัวโครงการใหม่ที่สูง
คาดกำไรสุทธิ 2Q25 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
- เราคาดกำไรสุทธิใน 2Q25 อยู่ที่ 990 ล้านบาท (-22% YoY, +15% QoQ) เนื่องจาก 1) ยอดขายที่ไม่รวมโครงการร่วมค้า (JV) อ่อนตัวอยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท (คิดเป็น 37% ของเป้าบริษัท) จากการเลื่อนเปิดโครงการบางส่วนไปใน 2H25 ลดลงจากกำหนดการเดิมที่ 1.2 หมื่นล้านบาท และอุปสงค์คอนโดที่ชะลอจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว 2) สัดส่วนการโอน Product mix ที่เป็นคอนโดลดลง ด้วยมีกำหนดการโอนคอนโดเพียง 1 โครงการ Aspire Arun Prive (มูลค่า 500 ล้านบาท ขายได้ 100%) คาดโอน 80% ประกอบกับจำนวนสินค้าคงเหลือพร้อมขายพร้อมอยู่ (RTM) ที่น้อย และ 3) การแข่งขันราคาในตลาดแนวราบที่ยังไม่ฟื้นตัว กดดันอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดลดลงอยู่ที่ 31% (-4 ppts YoY, -2 ppts QoQ)
- ยอด Backlog (รวม JV และยังไม่หักยอดรับรู้ 2Q25) รายงานที่ 4.5 หมื่นล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนโครงการแนวราบ/คอนโด AP/คอนโด JV เป็น 47% / 12% / 41% ตามลำดับ โดย 2 โครงการร่วมค้า Aspire Sukhumvit-Rama4 (มูลค่า 4.6 พันล้านบาท) และ Aspire Onnut Station (มูลค่า 3 พันล้านบาท) เริ่มโอนช่วงปลายเดือน มิ.ย. ราว 10% ต่อโครงการ
แนวโน้ม 2H25 ยอดขาย ยอดโอนปรับตัวสูงขึ้น QoQ
แม้อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มถูกกดดันต่อเนื่องใน 2H25 จากการแข่งขันราคาในตลาดแนวราบ และสัดส่วนแนวราบรอขาย (Available for sales) ที่มากถึง 87% (รวม JV) แต่เราคาดว่าการเติบโตใน 2H25 ปรับตัวดีขึ้น จากกำหนดการเปิดตัวโครงการใหม่ที่มากถึง 5.3 หมื่นล้านบาท (1H25 เปิด 18% ของเป้าปี 2025) และอุปสงค์ที่ฟื้นหลังแผ่นดินไหว โดยเฉพาะในตลาดคอนโดเป็นปัจจัยหนุนยอดขาย และยอดโอนกรรมสิทธิ์เติบโตสูงกว่าใน 1H25
คงคำแนะนำ “ซื้อ” และคาดผลตอบแทนเงินปันผลสูง 8.7% ในปี 2025
คงแนะนำ “ซื้อ” จากยอด Backlog รอโอนที่มาก และเงินปันผลสูง แต่ปรับลดมูลค่าพื้นฐานลงที่ 9.5 บาท (-10%) จากยอดขายที่ชะลอตัว และอัตรากำไรที่คาดถูกกดดัน ส่งผลให้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง 9.4% ในปี 2025 คำนวณด้วย Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 8.5% และ TG ที่ 2.5% เทียบค่า PE ประมาณ 6x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัยที่ 7x ในระยะยาว เรามองว่า AP ยังมีความน่าสนใจมากกว่าคู่แข่งในกลุ่มฯ ด้วย (1) หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนต่ำ (IBD/E 0.7x) (2) ประสิทธิภาพในการขายที่เร็วกว่าคู่แข่ง (Assets Turnover 0.4x) และ (3) คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่สูง 8.7% ในปี 2025
