บล.พาย:
SAV: SAMART AVIATION SOLUTIONS PCL
2Q25 คาดกำไรยังโตดีจากปีก่อน
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” จากปัจจัยบวกเรื่องกำไรสุทธิงวด 2Q25 ที่เราประเมินที่ 126 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY จากผลดีของปริมาณเที่ยวบินรวมที่เพิ่มขึ้น 22% YoY จากภาคการท่องเที่ยวที่เติบโต โดยเฉพาะที่เวียดนามและมาเลเซีย แม้จะโดนผลกระทบจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น ทำให้รายได้เติบโตเพียง 8% YoY มาอยู่ที่ 473 ล้านบาท ส่วนการลดลงจาก 1Q25 เป็นผลตามฤดูกาล สำหรับแนวโน้มทั้งปี เรายังคงกำไรสุทธิที่ระดับ 543 ล้านบาท (+17% YoY) ไว้เท่าเดิม เพราะมีปัจจัยบวกจากการเปิดสนามบินใหม่ที่กัมพูชาในเดือน ก.ย. นี้ สำหรับผลกระทบจากความไม่สงบทางการเมือง เราคาดว่ามีโอกาสน้อยที่จะมีการยกเลิกสัมปทาน ส่วนการแบนสายการบินจากไทยจะกระทบรายได้ไม่เกิน 3% เท่านั้น
คาด 2Q25 มีกำไรสุทธิ 126 ล้านบาท (+8% YoY, -11% QoQ)
- เราคาดว่ากำไรสุทธิงวด 2Q25 ของ SAV ยังเห็นการเติบโตได้ดีจากปีก่อน แม้มีการบันทึกสำรองสินทรัพย์เข้ามากว่า 8 ล้านบาท ได้รับปัจจัยบวกจากการเติบโตของเที่ยวบินในกลุ่มบินผ่านจากการท่องเที่ยวที่ดีขึ้นของทั้งเวียดนามและมาเลเซีย โดยประเมินกำไรสุทธิที่ 126 ล้านบาท (+8% YoY, -11% QoQ)
- รายได้คาดที่ 473 ล้านบาท (+8% YoY, -5% QoQ) มีเที่ยวบินประเภทบินผ่าน (Overflight) เติบโตขึ้น 31% YoY, 3% QoQ ส่วนเที่ยวบินระหว่างประเทศเพิ่มขึ้น 11% YoY แต่ลดลง 13% QoQ เป็นผลตามฤดูกาล ด้านเที่ยวบินในประเทศลดลง 21% YoY, 13% QoQ
- กำไรขั้นต้น (ไม่รวมรายการพิเศษ) คาดที่ 53% ใกล้เคียงกับ 2Q24 และ 1Q25 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 69 ล้านบาท (+2% YoY, +13% QoQ)
- ค่าใช้จ่ายอื่นที่เป็นภาษีหัก ณ ที่จ่ายจากการจ่ายเงินปันผลจาก CATs (บริษัทย่อยของ SAV) คาดที่ 14 ล้านบาท ใกล้เคียงกับ 1Q25
ภาคท่องเที่ยวยังเติบโตดีทั้งกัมพูชาและเวียดนาม
ภาพรวมในช่วงที่เหลือของปีคาดว่าจะยังเห็นการเติบโตได้จากผลดีของการท่องเที่ยวทั้งที่กัมพูชาและเวียดนาม รวมถึงการเปิดเส้นทางบินเพิ่ม อย่างสายการบินเอมิเรตส์ที่มีเที่ยวบินจากกรุงเทพ–เสียมราฐ เป็นต้น นอกจากนี้ในเดือน ก.ย. จะมีปัจจัยบวกจากการเปิดสนามบินแห่งใหม่คือ เตโชเขมา ที่กรุงพนมเปญ ที่สามารถรองรับผู้โดยสารได้มากกว่า 10 ล้านคน จากสนามบินเดิมที่รองรับได้ประมาณ 5 ล้านคนเท่านั้น ความคืบหน้างานใหม่นั้น การบริหารน่านฟ้าลาวคาดอย่างเร็วมีการเซ็น MOU ช่วงปลายปีนี้ ส่วนการประมูลอุปกรณ์ตรวจจับสิ่งแปลกปลอมบนรันเวย์ของ AOT คาดเปิดประมูลเดือน ส.ค.–ก.ย. นี้ ขณะที่การประมูลงานของบริษัทวิทยุการบินคาดเปิดประมูลเดือน ต.ค.
ราคาหุ้นกังวลปัญหาไปมาก เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ราคาหุ้น SAV มีความผันผวนอย่างมากในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา จากความกังวลถึงสถานการณ์ทางการเมือง อย่างไรก็ตามทางผู้บริหาร SAV มองว่าปัญหานี้ไม่กระทบการดำเนินงาน เพราะเป็นธุรกิจที่ผู้ให้บริการต้องมีความเชี่ยวชาญสูง รวมกับเป็นส่วนสำคัญของภาคการท่องเที่ยวที่กัมพูชาพยายามสนับสนุนอยู่
ขณะที่สัดส่วนเที่ยวบินระหว่างประเทศที่มีต้นทาง–ปลายทางจากประเทศไทย มีสัดส่วนเพียง 10% ของเที่ยวบินระหว่างประเทศ ที่มีสัดส่วนรายได้ประมาณ 30% ดังนั้นหากมีการแบนเที่ยวบินจากไทยจริง จะกระทบกับรายได้ไม่เกิน 3% เท่านั้น (ส่วนเที่ยวบินประเภทบินผ่านคาดว่าจะไม่มีการแบน) เราจึงมองว่าเป็นจังหวะที่ดีในการเข้าลงทุน โดยเราประเมินกำไรทั้งปีที่ 544 ล้านบาท (+17% YoY) และประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 23.75 บาท (28x PE’25E)
