บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
CRC Retail Corporation PCL (CRC.BK/CRC TB)
สัญญาณการจับจ่ายใช้สอยยังคงอ่อนแอ
Event : อัพเดตแนวโน้มบริษัท, ประมาณการ 2Q68
Impact
ภาวะเศรษฐกิจยังคงอ่อนแอ
ภาวะเศรษฐกิจน่าจะยังอ่อนแอ เนื่องจาก i) ตามข้อมูลของมหาวิทยาลัยหอการค้าไทย ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (CCI) ของไทยลดลงติดต่อกันมาห้าเดือนแล้ว โดยอยู่ที่ 52.7 ในเดือนมิถุนายน 2568 และ ii) จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติยังมีความเสี่ยงด้าน downside โดยระหว่างวันที่ 1 มกราคม – 6 กรกฎาคม 2568 อยู่ที่ 17.2 ล้านคน คิดเป็นเพียง 47% ของสมมติฐานเต็มปีของ KGI ที่ 36.5 ล้านคน
ประมาณการ 2Q68: กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่จะลดลง QoQ
เราคาดว่ากำไรปกติของ CRC ใน 2Q68 จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+10% YoY, -34% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล ซึ่งจะทำให้กำไรปกติในงวด 1H68 อยู่ที่ 4 พันล้านบาท (+2% YoY) และ คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Same-store-sales ยังหดตัวลงอีก
เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจเปราะบาง เราจึงคาดว่า same store sales (SSS) ของ CRC ใน 2Q68 จะยังติดลบเป็นเลขตัวเดียวระดับกลาง ๆ (จาก -4% ใน 1Q68) โดยคาดว่าผลการดำเนินงานจะยังคงอ่อนแอในทุกหมวด ทั้ง hardline (ติดลบเป็นเลขตัวเดียวสูง ๆ), แฟชั่น (ติดลบเป็นเลขตัวเดียวระดับกลางถึงสูง) และอาหาร (ติดลบเป็นเลขตัวเดียวระดับกลาง ๆ) ทั้งนี้ เมื่อแยกเป็นรายประเทศ ของเวียดนามน่าจะแย่ที่สุด โดยติดลบในระดับสิบต้น ๆ รองลงมาคืออิตาลี ซึ่งคาดว่าจะติดลบเป็นเลขตัวเดียวระดับสูง ๆ และประเทศไทยที่น่าจะติดลบเป็นเลขตัวเดียวระดับต่ำถึงกลาง เราคาดว่ายอดขายที่อ่อนแอจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอตามไปด้วยจากแนวโน้มการจัดแคมเปญส่งเสริมการขาย ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายสินค้าใน 2Q68 อยู่ที่ 25.9% (-0.7ppts YoY, +1.2ppts QoQ)
หวังว่าจะดีขึ้นในช่วง high season
เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะอยู่ในเกณฑ์ที่ไม่น่าสนใจในช่วง 2Q68-3Q68 เพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล แต่น่าจะดีขึ้นบ้างในไตรมาสที่สี่ ซึ่งตามปกติจะเป็นช่วง high season อย่างไรก็ตาม สถานการณ์เศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวยในปัจจุบันอาจจะทำให้การเติบโต YoY ในช่วง high season เป็นเรื่องท้าทาย เราคิดว่าการจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแออาจจะทำให้ต้องมีการจัดแคมเปญส่งเสริมการขาย ซึ่งอาจกระทบกับอัตรากำไร เรามองว่ากำไรของ CRC มี upside จำกัด แม้ว่าประมาณการกำไรในงวด 1H68F จะคิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรเต็มปี
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ไว้ที่ 18.00 บาท อิงจาก PER เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 13.5x อิงจาก PER ของกลุ่มแฟชั่นที่ 9.0x (-2.0 S.D), กลุ่มอาหาร ที่ 17.5x (-2.0 S.D) และ กลุ่ม hardline ที่ 12.0x (-2.0 S.D) โดยเราแนะนำถือ CRC
Risks
การแข่งขันเข้มข้นมากขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ความนิยมของลูกค้าเปลี่ยนแปลงไป, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ, ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน
