บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Major Cineplex Group (MAJOR.BK/MAJOR TB)
ประมาณการ 2Q68F: คาดกำไรลด YoY แต่ยังโตเด่น QoQ
Event: ประมาณการ 2Q68F และปรับเพิ่มคำแนะนำ
Impact
กำไรจะเติบโตแข็งแกร่ง QoQ แต่ยังคงลดลง YoY
เราคาดว่า MAJOR จะรายงานกำไรสุทธิใน 2Q68F ที่ 101 ล้านบาท (-56% YoY แต่ +205% QoQ) การลดลง YoY เพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลงและไม่มีรายการภาษีเงินได้รอตัดบัญชีสำหรับกำไรในไตรมาสนี้ (เทียบกับ 85 ล้านบาทที่มีบันทึกไว้ใน 2Q67) ขณะที่กำไรพุ่งขึ้นก้าวกระโดด QoQ จะเป็นตามปัจจัยฤดูกาลที่ดีและรายได้แข็งแกร่งขึ้น รวมถึงประสิทธิภาพด้านต้นทุนที่ดีขึ้น ซึ่งสะท้อนไปที่สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ที่ลดลง หากกำไร 2Q68F เป็นตามเราคาด กำไรสุทธิใน 1H68F ของ MAJOR จะอยู่ที่ 134 ล้านบาท (-64% YoY) คิดเป็น 24% ของประมาณการทั้งปี 2568F ของเรา
Key highlights ใน 2Q68F
เราคาดว่ารายได้ใน 2Q68F จะเพิ่มขึ้น 42% QoQ อยู่ที่ 2.0 พันล้านบาท จากการมีภาพยนตร์ดังทำเงินที่รอจะเข้าฉายเพิ่มขึ้นช่วยหนุนให้รายได้โดยรวมสูงขึ้น แต่คาดว่ากำไรจะยังคงทรงตัว YoY ขณะที่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะลดลง 4.3ppts YoY และ 4.0ppts QoQ อยู่ที่ 31.3% หลัก ๆ จะเกิดจากต้นทุนค่าเช่าสูงขึ้นและอัตรากำไรของเครื่องดื่มและขนมขบเคี้ยว (concession margins) ลดลงจากการส่งเสริมการขายในสินค้าคงค้างที่มีอยู่ก่อน แต่อย่างไรก็ดี ด้วยการควบคุมต้นทุนดีต่อเนื่องส่งผลดีต่อสัดส่วน SG&A/รายได้น่าจะลดลงอยู่ที่ 27.7% (-0.8ppts YoY และ -6.9ppts QoQ)
คาดกำไรเติบโต HoH และ YoY ใน 2H68F
แม้ว่าเราคาดกำไรสุทธิใน 1H68F ของ MAJOR จะคิดเป็นเพียง 24% ของประมาณการทั้งปีของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2568F ไว้เดิมที่ 572 ล้านบาท เพราะเชื่อว่าผลประกอบการที่ดีขึ้นจะไปกระจุกตัวอยู่ในช่วงครึ่งหลังของปี โดยคาดว่า 4Q68F จะเป็นไตรมาสแข็งแกร่งที่สุดของปี ขณะที่ปัจจัยหนุนหลักคือ ภาพยนตร์ทั้งไทยและฮอลลีวูดที่รอจะเข้าฉายแข็งแกร่ง อย่างเช่น ธี่หยด 3, สัปเหร่อ 2, Avatar 3 ซึ่งมีสถิติรายได้ Box Office ที่แข็งแกร่งจากภาคก่อน ๆ (ธี่หยด 1/ธี่หยด 2 ทำรายได้ 341 ล้านบาท/550 ล้านบาท, สัปเหร่อที่ 509 ล้านบาท และ Avatar 2 ที่ 342 ล้านบาท) ดังนั้น เราคาดหวังว่ากำไรจะดีขึ้นทั้ง HoH และ YoY ใน 2H68F นอกจากนี้ บริษัทได้ให้ guidance ว่าภาพยนตร์ Jurassic World: Rebirth สร้างรายได้ไปแล้วกว่า 160 ล้านบาทภายในเวลาเพียงสองสัปดาห์ ซึ่งสูงกว่ารายได้ Box Office ที่สูงสุดของ 2Q68 จากเรื่อง Lilo & Stitch 2 ที่ได้ทำรายได้ไว้ที่ 147 ล้านบาท
Valuation & action
เราคงราคาเป้าหมายปี 2568 ไว้ที่ 9.00 บาท (อิงจาก PE ที่ 12x, -1S.D. ของค่าเฉลี่ยในอดีต) แต่เราปรับเพิ่มคำแนะนำ MAJOR ขึ้นเป็น “Neutral” (จาก “Underperform”) โดยอิงจาก i) ราคาหุ้นที่ลดลง 13% ในช่วง
สองเดือนที่ผ่านมา นับตั้งแต่เราปรับลดคำแนะนำครั้งก่อน โดย ณ ราคาปัจจุบันน่าจะจำกัด downside risk เพิ่มอีก และ ii) แนวโน้มผลประกอบการที่ดีขึ้นหนุนจากกำไรใน 2H68F จะเติบโตเด่น
Risks
รายได้จากโรงภาพยนตร์และธุรกิจสื่อโฆษณาต่ำกว่าที่คาด
