บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
KRUNGTHAI CARD (KTC TB)
2Q25 results at first glance
ผลประกอบการ 2Q25 ออกมาตามคาดจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ดี
KTC รายงานกำไรสุทธิ 2Q25 อยู่ที่ 1.9 พัน ลบ. สูงขึ้น 4% y-y และ 2% q-q ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดในไตรมาสนี้มีปัจจัยขับเคลื่อนเชิงบวกอยู่ที่ต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อ (Credit cost) ที่ต่ำกว่าคาดที่ 5.72% (เราคาด 6.2%) รายได้จากหนี้เสียรับคืนที่สูงถึง 1.0 พัน ลบ. และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานในระดับที่เอื้ออำนวยด้วยสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ที่เพียง 37.8% (เราคาด 38.8%)
อย่างไรก็ดี ปัจจัยบวกดังกล่าวหักกลบกับส่วนต่างดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าคาดและสินเชื่อที่โตเพียง 1.2% y-y (เราคาด 2.2% y-y) ตามแนวโน้มเศรษฐกิจที่ชะลอตัว เราเห็นว่าคุณภาพสินทรัพย์รวมยังคงดีด้วย Credit cost ที่ต่ำเพียง 5.7% อัตราตัดจำหน่ายหนี้เสียที่ต่ำเพียง 5.3% และสัดส่วนหนี้ด้อยคุณภาพที่ 1.83% ใน 2Q25 ซึ่งต่ำกว่า 1.97% ใน 1Q25
กำไรสุทธิ 6M25 คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
เราคงคำแนะนำซื้อ KTC ที่ราคาเป้าหมายปี 2025 ที่ 32 บาท (GGM) เทียบเท่า 1.86x P/BV (COE 10.0%, ROE 16.0%) เรามีมุมมองเชิงบวกเกี่ยวกับปัจจัยพื้นฐานของ KTC เมื่อพิจารณาจากผลตอบแทนต่อสินทรัพย์ที่ 6-7% จากสถานะในตลาด การสร้างรายได้และ Credit cost ที่ต่ำ
Highlights
(-) การเติบโตของสินเชื่ออยู่ที่ 1.2% y-y และทรงตัว q-q ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาด สินเชื่อโตต่ำตามตัวเลขการเติบโตของการใช้จ่ายที่ต่ำเพียง 2.2% y-y ใน 2Q25 อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าการเติบโตดังกล่าวยังสูงกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมจากส่วนแบ่งตัวเลขการใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตที่สูงขึ้น y-y เป็น 13.3% ในช่วง 5M25
(-) ส่วนต่างดอกเบี้ยอยู่ที่ 13.50% (-6 bp y-y, +39 bp q-q) ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 13.66% ส่วนมากจากผลตอบแทนสินเชื่อที่ต่ำจากสินเชื่อบุคคล และต้นทุนในการกู้ยืมของ KTC ที่สูงขึ้นเล็กน้อยเป็น 3.04% (+6 bp q-q)
(+) สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้อยู่ที่ 37.8% ด้วยตัวเลขการเติบโตของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพียง 1.2% y-y ซึ่งเราคิดว่าสะท้อนวินัยในด้านต้นทุนที่ดีของ KTC แม้ว่าจะมีการลงทุนในด้าน IT เป็นจำนวนมากในปีนี้
(+) Credit cost ที่ 5.72% ยังอยู่ในช่วงปกติใหม่ของบริษัทฯ ที่ 5.5-6.5% ใน 3 ปีที่ผ่านมา และสะท้อนคุณภาพสินทรัพย์ที่ดี จากนโยบายการตัดจำหน่ายหนี้เสียเชิงรุกของบริษัทฯ สัดส่วนหนี้ด้อยคุณภาพที่ 1.83% ใน 2Q25 ยังต่ำกว่าเป้าหมายที่ไม่เกิน 2%
(+) สัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพอยู่ที่ 420%
