บล.พาย:
AAV: Asia Aviation PCL
2Q25 น้ำมันลดช่วยไม่ไหว คาดขาดทุน
เราคาดว่าผลประกอบการงวด 2Q25 ที่ไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนของ AAV มีโอกาสเห็นการขาดทุนอีกครั้ง จากผลกระทบของการชะลอตัวจากนักท่องเที่ยวต่างประเทศ โดยเฉพาะประเทศจีน แม้ทาง AAV จะหันมาเพิ่มเส้นทางในประเทศแทน แต่ไม่สามารถชดเชยได้ทั้งหมด รวมถึงต้นทุนค่าเสื่อมที่เพิ่มขึ้น หลังรับเครื่องบินใหม่มา 2 ลำแม้ราคาน้ำมันจะลดลงก็ตาม ทั้งนี้จากแนวโน้มนักท่องเที่ยวคาดว่าจะลดลง ทำให้เราปรับกำไรทั้งปีลง 37% เหลือ 1,850 ล้านบาท (-47%YoY) คำแนะนำการลงทุนเรายังแนะนำลงทุนระยะยาว เพราะมองว่าเป็นผู้นำของสายการบินในประเทศ ทำให้หากการท่องเที่ยวฟื้นจะได้เราจึงยังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม
คาด 2Q25 พลิกกลับมาขาดทุน 443 ล้านบาท
- เราคาดว่าผลประกอบการงวด 2Q25 ของ AAV จะมีผลขาดทุนประมาณ 443 ล้านบาท จากแรงกดดันเรื่องผู้โดยสารที่ลดลงเหลือเพียง 4.8 ล้านคน (-3%YoY,-14%QoQ) โดยเฉพาะผู้โดยสารระหว่างประเทศที่ลดลงแรง 20%YoY,19%QoQ จากการที่นักท่องเที่ยวจากจีนลดลง แม้จะได้รับผลดีจากราคาน้ำมันที่ลดลงประมาณ 20%YoY, 12%QoQ ก็ตาม
- รายได้คาดที่ 10,149 ล้านบาท (-12%YoY, -23%QoQ) นอกจากผู้โดยสารที่ลดลงแล้ว ค่าโดยสารเฉลี่ยเราคาดว่าจะเหลือเพียง 1,771 บาท/ที่นั่ง (-8%YoY,-9%QoQ) เพราะสัดส่วนผู้โดยสารในประเทศเพิ่มขึ้น สำหรับอัตราบรรทุกผู้โดยสารเลี่ยที่ 82% ลดลงจาก 91% ใน 2Q24 และ 87% ใน 1Q25 โดยไตรมาสนี้มีรับเครื่องบินมาเพิ่ม 1 ลำ
- กำไรขั้นต้นคาดเหลือเพียง 7% จาก 11.9% ใน 2Q24 และ 22.4% ใน 1Q25 เพราะค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้น หลังมีรับเครื่องบินใหม่ รวมถึงมีค่าซ่อมบำรุงที่เข้าซ่อมตามกำหนดเพิ่ม แม้ราคาน้ำมันจะลดลงก็ตาม ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 761 ล้านบาท (+13%YoY, -17%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่ม เพราะมีการใช้ค่าใช้จ่ายทางการตลาดมากขึ้น ด้านดอกเบี้ยจ่ายยังอยู่ในระดับสูงใกล้เคียงกับ 1Q25 แต่เพิ่มขึ้น 8%YoY
ลุ้นฟื้นตัว 4Q25
จากภาพรวมช่วง 2Q25 ที่ออกมาไม่ดีนัก อย่างไรก็ตามในแง่การบริหารเครื่องบิน AAV มองว่าไตรมาสดังกล่าวน่าจะเป็นไตรมาสที่แย่สุดของปีแล้ว ทำให้มีโอกาสเห็นการฟื้นตัวได้บ้างในช่วง 3Q25 แต่เราคาดว่าจะไม่มากนักเพราะเป็นช่วง Low Seasons ของธุรกิจ โดยคาดหวังถึงการฟื้นตัวอย่างชัดเจนในช่วงไตรมาสสี่ที่เป็น High Seasons ของธุรกิจ สำหรับแผนการรับเครื่องบินใหม่ หลังจากในช่วง 1H25 รับมา 2 ลำแล้ว ยังเหลืออีก 4 ลำที่จะทยอยรับรู้ในช่วง 4Q25 นี้
ปรับกำไรปี 25 ลงอีกครั้ง แต่คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ด้วยภาพรวมการท่องเที่ยวที่ชะลอตัวลงอย่างมาก โดยเฉพาะตลาดประเทศจีน ทำให้แม้ว่า AAV จะปรับเส้นทางมาเน้นในประเทศแทน แต่ไม่อาจจะชดเชยได้ทั้งหมด ทำให้เรามีการปรับประมาณการผู้โดยสารลงเหลือ 20.96 ล้านคนใกล้เคียงกับปีก่อน (เดิมคาดที่ 22.9 ล้านคน) และปรับค่าโดยสารเฉลี่ยเป็น 1,848 บาท/คน (เดิม 1,908 บาท/คน) ทำให้ประเมินกำไรสุทธิได้ใหม่ที่ 1,850 ล้านบาท (-47%YoY) จากเดิมที่ประเมินที่ 2,955 ล้านบาท ทั้งนี้เรายังมองว่าจากการที่ AAV เป็นผู้นำในผู้ให้บริการสายการบินในประเทศ ทำให้หากการท่องเที่ยวฟื้นจะหนุนผลประกอบการในอนาคตได้ เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม และประเมินมูลค่าพื้นฐานได้ใหม่ที่ 1.64 บาท (9.8XEV/EBITDA25E)
