บล.พาย:
OSP: Osotspa PCL
คาดงบ 2Q25 โตแกร่ง ลุ้นส่วนแบ่งตลาดฟื้นตัว 2H25
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 19.00 บาท ไม่รวม upside จาก M&A ที่อาจจะเกิดขึ้น และมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจระดับ 6%-7% นอกจากนี้สถานการณ์ฝาเหลือง 10 บาท/ขวด แทบจะไม่กระทบยอดฝาทอง 12 บาท/ขวดเลย ทำให้ความกังวลควรจะคลี่คลาย ขณะที่ราคาหุ้น ปัจจุบันยังซื้อขายต่ำกว่าช่วงก่อนเกิดเหตุการณ์นี้ ระยะสั้น คาดกำไรปกติ 2Q25 ทรงตัว QoQ ที่ 969 ล้านบาท (+5%YoY) จากยอดขายเครื่องดื่มในประเทศฟื้นตัว QoQ ชดเชยยอดขายในตลาดต่างประเทศ อัตรากำไรขั้นต้น +280 bps YoY และ +70 bps QoQ จากการบริหารต้นทุนที่ดี อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายบริหารก็ควบคุมได้ดี ใกล้เคียงกับ 1Q25
แบ่งกันโตท่ามกลางกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัว
- ภาพรวมตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศเติบโตราว 1% กว่าๆ YoY ในช่วง 2Q25 น้อยกว่าช่วง 1Q25 ที่ +3% YoY ขณะที่ Nielsen รายงานส่วนแบ่งตลาดของ OSP รายไตรมาสทำจุดต่ำสุดใหม่ที่ 44.5% ใน 2Q25 ซึ่งเท่ากับส่วนแบ่งตลาดเดือนธ.ค. 2024 ลดลงจาก 44.8% ใน 1Q25 และ 46.4% ใน 2Q24 สวนทางกับตัวเลขของบริษัทที่คาดว่าจะดีกว่าในรายงาน เนื่องจากเห็นยอดขายดีขึ้น MoM ในช่วงเม.ย.-มิ.ย. 2025 ดังนั้นอาจเป็นผลจากการสุ่มเก็บข้อมูลในบางทำเลก็เป็นไปได้
- เรามองว่าการแข่งขันด้านราคาในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศอาจไม่รุนแรงเหมือนก่อนหน้านี้ เนื่องจาก 2 ผู้เล่นหลักในตลาดมุ่งเน้นการทำตลาดคนละแบบ โดย OSP มุ่งทำตลาด M150 ฝาทอง 12 บาท/ขวด ผ่านการทำกิจกรรมส่งเสริมการขายในช่วง 2H25 เพื่อขยายไปจับฐานลูกค้าใหม่ๆ ที่มีกำลังซื้อสูง และการทำ Hero Brands ในแต่ละภูมิภาค ส่วน M150 ฝ่าเหลือง 10 บาท/ขวด ทำเพื่อรักษาฐานลูกค้าในตลาดค้าปลีกดั้งเดิมในบางทำเลที่กำลังซื้อไม่สูง และเน้นการขายที่ให้อัตรากำไรที่สมเหตุสมผล ซึ่งสะท้อนผ่านอัตรากำไรขั้นต้นที่ทำจุดสูงสุดใหม่ ขณะที่ CBG ยังคงเน้นทำตลาดคาราบาวแดง 10 บาท/ขวด
คาดกำไรปกติทรงตัว QoQ ใกล้ๆ All-time high
- คาดกำไร 2Q25 โต YoY หนุนจากยอดขายต่างประเทศเติบโตดีต่อเนื่อง 2 พันล้านบาท (+7%YoY) ชดเชยยอดขายเครื่องดื่มในประเทศที่ลดลง YoY จากการลดสต็อกคู่ค้าที่ยังมีในเดือนเม.ย. 2025 บวกกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวดีจากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้น ต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง รวมถึงการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี
- คาดกำไร 2Q25 ทรงตัว QoQ ผลจากยอดขายในประเทศที่ฟื้นตัว ชุดเชยยอดขายต่างประเทศที่ลดลงเนื่องจากปีนี้ฤดูฝนมาไวกว่าปกติ
ความเสี่ยงและความน่าสนใจ
- OSP มีแนวโนมที่จะจ่ายป่นผลในอัตรา 100% ของกำไรสุทธิต่อเนื่อง เนื่องจากบริษัทได้ผ่านช่วงลงทุนหนักไปแล้ว และมีสถานะเงินสดสุทธิ ขณะที่ส่วนแบ่งตลาดในอนาคตคาดว่าจะประคองตัวได้
- ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศซึ่งเป็นรายได้หลักของ OSP มีแนวโน้มเติบโตไม่มากนักตามภาวะเศรษฐกิจ ดังนั้นต้องติดตามความสำเร็จในกิจกรรมส่งเสริมการขายในช่วง 2H25 ขณะที่ตลาดในเมียนมายังต้องติดตามการแข่งขัน หลังผู้เล่นอีกเจ้าสามารถทำการตลาดได้มากขึ้น หลังเปิดโรงงานในเมียนมาช่วง 3Q25 ซึ่งเราคาดเห็นภาพการแข่งขันที่ชัดเจนมากขึ้นในช่วง 1H26
คำแนะนำ “ซื้อ” Dividend play ที่น่าสนใจ
มูลค่าพื้นฐาน 19.00 บาท คำนวณ PE multiple ที่ 18xPE’25E
