บล.พาย:
MINT: Minor International PCL
คาดกำไรปกติ 2025 เติบโต YoY
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 36 บาท คาดกำไรปกติใน 2Q25 โตอยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท (+1% YoY) ได้รับอานิสงส์จากภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง (-20% YoY) โดยถึงแม้รายได้ธุรกิจหลักคาดทรงตัวที่ 4.3 หมื่นล้านบาท (-1% YoY, +21% QoQ) ธุรกิจโรงแรมยุโรปในสกุลเงินท้องถิ่นยังคงเติบโตดีด้วยปัจจัยฤดูกาล แต่เนื่องจาก 1) ค่าเงินบาทแข็งค่าเทียบกับสกุลเงินยูโร กดดันรายได้หลังแปลงเป็นสกุลเงินไทยลดลง และ 2) อัตราการเข้าพัก (Occupancy) โรงแรมไทยอ่อนแอ หลังจำนวนนักท่องเที่ยวสะสมลดลงต่อเนื่อง (-6% YoY)
คาดกำไรปกติใน 2Q25 เติบโต YoY และ QoQ
- แม้คาดรายได้จากธุรกิจหลักทรงตัวที่ 4.3 หมื่นล้านบาท (-1% YoY, +21% QoQ) แต่บริษัทมีภาระดอกเบี้ยจ่ายลดลง หลังกลยุทธ์ปรับลดหนี้ในช่วงที่ผ่านมา (บริษัทตั้งเป้า IBD/E ที่ 0.8x) ส่งเสริมให้กำไรปกติใน 2Q25 คาดโตอยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท (+1% YoY)
- ธุรกิจโรงแรม: ได้รับปัจจัยบวกจากฤดูกาลท่องเที่ยวในยุโรป (RevPar +4% YoY) และอัตราการเข้าพักที่ฟื้นตัวในมัลดีฟส์ หนุนรายได้ต่อห้องพักมัลดีฟส์โตเด่น (RevPar +40% YoY) ทั้งนี้เนื่องจากได้รับผลกระทบเชิงลบจากค่าเงินบาทแข็งค่า และการท่องเที่ยวในไทยที่อัตราการเข้าพักลดลง (Occupancy 56% และ RevPar -5% YoY) ทำให้ RevPar รวมในสกุลเงินบาทเฉลี่ยอ่อนตัว -2% YoY
- ธุรกิจร้านอาหาร: รายได้สาขาเดิม (SSSG) คาดลดลง -2% YoY และรายได้รวม (TSSG) ทรงตัว +1% YoY ขณะที่แคมเปญไอศกรีมมะม่วงที่เลื่อนเปิดการขายจากใน 1Q25 หนุนการเติบโตยอดขายได้ต่ำกว่าที่เดิมคาด เพราะการทับซ้อนกันของแคมเปญตามฤดูกาลอื่นใน 2Q25
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดทรงตัวที่ 45% (+4 ppts QoQ) และ EBITDA Margin คาดที่ 30% (-1 ppts YoY)
โอกาสการเติบโต และความท้าทายใน 2H25
- เรามองว่าใน 2H25 กำไรปกติจะเดิบโตกว่าครึ่งปีแรก หนุนจาก 1) อัตราการเติบโต RevPar มัลดีฟส์เติบโตสูง 20% YoY ทั้งในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม ขณะที่ยุโรปแม้เดือนกรกฎาคม RevPar จะลดลงด้วยฐานสูง 2Q24 (งานคอนเสิร์ต และ UEFA Euro 2024) แต่ในเดือนสิงหาคมกลับมาเติมโตราว 3-5% YoY แม้แนวโน้มอัตราการเข้าพักโรงแรมไทยจะยังไม่ฟื้นตัว 2) คาดอาคารผู้โดยสารระหว่างประเทศมัลดิฟส์ใหม่ที่มีกำหนดเปิดให้บริการปลายเดือนกรกฎาคมจะหนุน Occupancy ใน 4Q25 เติบโตแข็งแกร่ง และ 3) คาดได้รับผลบวกจากภาระดอกเบี้ยที่ลดลงต่อเนื่องใน 2H25
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาที่น่าสนใจ
ประเมินมูลค่าพื้นฐานปี 2025 ที่ 36 บาท จากการคำนวนด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 9% และ TG 3% โดยมีราคาที่น่าสนใจ EV/EBITDA ที่เพียง 5x และเทียบเท่า PE ที่ 22x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจ ก่องเที่ยวที่ราว 16x และ 30x ตามลำดับ
