บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
ประมาณการ 2Q68F: จะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่
Event : ประมาณการ 2Q68F และปรับลดประมาณการกำไรเต็มปี
Impact
คาดว่าจะขาดทุนสุทธิหนักขึ้นใน 2Q68F เพราะถูกกดดันจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ เราคาดว่า IRPC จะขาดทุนสุทธิ 2.2 พันล้านบาทใน 2Q68F แย่ลงจากที่ขาดทุนสุทธิ 732 ล้านบาทใน 2Q67 และ 1.2 พันล้านบาทใน 1Q68 โดยผลประกอบการที่แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 2.3 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 1.2 พันล้านบาทใน 2Q67 และ 518 ล้านบาทใน 1Q68 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง 13% QoQ เป็น US$67/bbl ใน 2Q68 แต่หากตัดกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ และกำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนออกไป เราคาดว่าผลขาดทุนจากธุรกิจหลักจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เพราะคาดว่า market GRM ของ IRPC จะพุ่งสูงขึ้นถึง 55% QoQ เป็น US$6.1/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น ทั้งนี้เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 200 KBD ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีจะฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจาก spread ของ HDPE เพิ่มขึ้น 13% QoQ เป็น US$361/ton และ spread ของ PP เพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น US$380/ton เพราะต้นทุน naphtha ที่ใช้เป็น feedstock ลดลงตามราคาน้ำมันดิบ แต่อย่างไรก็ตาม spread ของ ABS ลดลง 1% QoQ เป็น US$763/ton เพราะความกังวลเกี่ยวกับประเด็นภาษีนำเข้าของสหรัฐอาจจะกดดันอุปสงค์ ABS ของกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์และยานยนต์
ปรับลดประมาณการปี 2568F/2569F ลง 24%/21%
เราปรับลดประมาณการปี 2568F ลง 24% เป็นขาดทุนสุทธิ 3.8 พันล้านบาท และปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ลง 21% เป็น 963 ล้านบาท เนื่องจากกำไรจากธุรกิจ aromatics & styrenics ลดลง โดยเราปรับลดสมมติฐาน spread ของ ABS ในปี 2568F ลง 9% เป็น US$770/ton และปี 2569F ลง 6% เป็น US$850/ton ในขณะที่ปรับลดสมมติฐาน spread ของ PS ในปี 2568F ลง 13% เป็น US$650/ton และปี 2569F ลง 6% เป็น US$750/ton เพื่อสะท้อนถึง spread ที่อ่อนแอของ ABS ที่ US$767/ton และ spread ของ PS ที่ US$608/ton ใน 1H68 นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิตของ aromatics & styrenics ในปีนี้ลงจากเดิม 87% เป็น 79% และในปีหน้าลงจาก 92% เป็น 84%
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H69F ซึ่งยังคงอยู่เท่าเดิมที่ 0.95 บาท อิงจาก PB ที่ยังต่ำเท่าเดิมที่ 0.3x และยังคงคำแนะนำถือ IRPC ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q68F จะดีขึ้น QoQ เนื่องจาก spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$20.1/bbl QTD (+27% QoQ จาก US$15.8/bbl ใน 2Q68) แต่เรายังคงมองลบกับแนวโน้ม PP เนื่องจากจะมีอุปทาน PP ใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมากถึง 5.5 MTA ในปี 2568F, 6.9 MTA ในปี 2569F และ 5.7 MTA ในปี 2570F ดังนั้นเราจึงยังคงสมมติฐาน spread ของ PP ในช่วงปี 2568F-2570F ไว้ในระดับต่ำที่ US$380/ton ซึ่งยังต่ำกว่าระดับปกติในอดีตที่ประมาณ US$550/ton
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
