บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
แนวโน้ม 2H68 ไม่น่าสดใส
Event: ปรับลดคำแนะนำและประมาณการ 2Q68 กับประชุมทางโทรศัพท์
Impact
ประมาณการ 2Q68F – ต้นทุนดอกเบี้ยลดลงและกำไรจาก JV แข็งแกร่งช่วยดันกำไร
วันที่ 6 ส.ค. GPSC น่าจะประกาศกำไรสุทธิ 2Q68F แข็งแกร่งที่ 1.7 พันลบ. (+20% YoY และ +51% QoQ) และกำไรหลักที่ 1.5 พันลบ. (+3% YoY และ +23% QoQ) (หักกำไร Fx) กำไรพุ่ง QoQ จะมาจากต้นทุนดอกเบี้ยลดลงและกำไร Fx จาก CFXD แม้กลุ่ม SPP และ IPP จะมีผลงานแย่ลง ส่วนกำไรโต YoY จะเป็นเพราะโครงการไซยะบุรี (XPCL) แข็งแกร่ง (ปริมาณน้ำเพิ่มขึ้น) และ CFXD (กำไร Fx) และผลงานของ Avaada ชะลอจาก SPP และ IPP แย่ลง ด้วยอัตราค่าไฟฟ้าผันแปร (Ft) ที่ลดลงอยู่ที่ 0.25 บาท/kWh (-31% QoQ) ราคาก๊าซธรรมชาติของ SPP และราคาถ่านหินลดลง 4% QoQ และ 10% QoQ ตามลำดับ แม้ว่าปริมาณการขายไฟของ SPP และ IPP เพิ่ม 2% และ 30% QoQ ตามลำดับ แต่ IPP และ SPP อาจมีผลการดำเนินงานที่ชะลอลงจากการที่ Gheco-One ส่งไฟฟ้าเต็มไตรมาสให้กับการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (EGAT) และยอดขายไอน้ำให้กับกลุ่ม IU ชะลอลงตามลำดับ นอกจากนี้ ผลงานของ Avaada อาจซบเซา QoQ ส่วน CFXD จะมีกำไรจาก Fx ที่มากขึ้นพร้อมกับการดำเนินงานที่อ่อนแอลง ทั้งนี้ กำไรหลัก 1H68F ที่ 2.7 พันลบ. (+17% YoY) จะคิดเป็น 63% ของกำไรหลักปี 2568F ของเรา
กำไรจะพีคใน 3Q แต่อาจชะลอตัวใน 4Q
เราคาดกำไรหลัก 2H68F อ่อนตัวลง HoH กำไรหลัก 3Q68F น่าจะพีคของปีนี้หนุนจากช่วง high season ของ XPCL แม้สัญญา PPA ของ IPP ศรีราชา (700 MWe, 5% ของ capacity) (สร้างกำไรให้ GPSC ประมาณปีละ 300 ลบ.) ตามกำหนดจะหมด PPA ส.ค. 68 ส่วนกำไรสุทธิน่าจะมีกำไรหลังหักภาษีราว 800 ลบ. จากการขายหุ้น Avaada 3.03% (ได้เงิน 79 ล้าน US$) แต่ 4Q68F อาจเป็นจุดต่ำสุดของปีจากกำไรหลักตามฤดูกาล, การปิดซ่อมตามแผน, อุปสงค์ IU ลดลงมากและไม่มีกำไรพิเศษใหญ่แบบ 3Q68
ปรับลดกำไรลงจากการขายหุ้น AEPL บางส่วนออกไปเป็นหลัก
เราปรับลดกำไรหลักปี 2568–2570F ลง 1–3% เพื่อสะท้อนการลดสัดส่วนการถือหุ้นใน AEPL (ลดลง 3.03% เหลือ 39.9% ตั้งแต่ 3Q68) (Figure 2) ในขณะที่ GPSC ดูเหมือนจะทำการขายบางโครงการเพื่อบริหารผลตอบแทนและ AEPL อาจเสนอขายหุ้น IPO ของ AEPL ในปี 2569 – โดย GPSC คาดจะถือหุ้นอยู่อย่างน้อย 25% – น่าจะเป็นการปลดล็อกมูลค่าหุ้นในระยะยาวแม้ว่าจะยังไม่ใช่ในระยะสั้นก็ตาม
Valuation & Action
เราปรับลดคำแนะนำ GPSC ลงเป็นเพียง “ถือ” จากซื้อ และปรับลดราคาเป้าหมายใหม่ลงเหลือ 33.50 บาทจากเดิม 35.50 บาท ตามการปรับกำไรใหม่ของเรา เมื่อมองแนวโน้ม 2H68 ที่น่าผิดหวังจากปัจจัยของโอกาสในการปรับลดค่าไฟฟ้าลงช่วงเดือน ก.ย.-ธ.ค. 68, อัตราแลกเปลี่ยน USD/THB ที่มี upside จำกัด และเศรษฐกิจไทยที่ชะลอตัว เราจึงแนะนำให้นักลงทุนทำกำไร (take profit) จนกระทั่งจะมีโครงการใหม่ที่มี IRR สูง ๆ เกิดขึ้น ดังนั้น เพื่อความรอบคอบเราควรถอยกลับมารอดูก่อนและรอจุดเข้าซื้อที่เหมาะสมกว่า แต่อย่างไรก็ดี เราก็ยังคงชอบ GPSC มากกว่าผู้เล่น SPP รายอื่นในกลุ่มไฟฟ้า
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย
