บล.พาย:
SAPPE SAPPE PCL
ส่งสัญญาณฟื้นตัว QoQ ต่อเนื่อง
เราปรับคำแนะนำขึ้นจาก “ขาย” เป็น “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 37.00 บาท รับปันผล 5%-6% รอการฟื้นตัว การลดสต็อคคู่ค้าในยุโรปเริ่มคลี่คลาย โดยสต๊อกของคู่ค้าในสหราชอาณาจักรกลับสู่ภาวะปกติในเดือน พ.ค.2025 และสต๊อกของคู่ค้าในฝรั่งเศสกลับสู่ภาวะปกติในเดือน ก.ค. 2025 ระยะสั้นคาดรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 259 ล้านบาท (-37%YoY, +16%QoQ) ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดใน 4Q24 หนุนจากยอดขายในทุกทวีปที่ฟื้นตัว QoQ แม้ว่าอัตรากำไรจะลดลงบ้างจากค่าเงินบาทที่แข็งค่า
ยอดขายในยุโรปยังคงเป็นหัวใจหลักในการเติบโตของ SAPPE
- เรายังคงมุมมองอนุรักษ์นิยม โดยสมมติฐานยอดขายรวมในปี 2025 ลดลง 21% YoY ใกล้เคียงกับกรอบล่างของตั้งเป้ายอดขายบริษัทในปี 2025 ที่ -10% ถึง -20% YoY แม้ยุโรปมีการฟื้นตัวเร็วกว่าคาดแต่ยังคงมีความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจและการแข่งขันในหลายๆ ภูมิภาค
- มองตลาดในทวีปเอเชียรับผลกระทบจากเศรษฐกิจชะลอตัวในตลาดสำคัญๆ ประเทศเกาหลีใต้และประเทศอินโดนีเชีย นอกจากนี้ช่วง 1Q25 ยังได้รับผลกระทบจากการสต็อกสินค้าล่วงหน้าก่อนช่วงรอมฎอน แต่ยอดขายฟื้นตัวขึ้น QoQ แล้วในช่วง 2Q25 โดยเราประเมินยอดขายใน 2H25 ดีกว่า 1H25 เล็กน้อย จากการแข่งขันด้านราคาที่ลดลง บวกกับยอดขายในประเทศที่ยังไม่เป็น Gems ที่มีแนวโน้มเติบโตดี
- ตลาดในทวีปอเมริกา มีแนวโน้มฟื้นตัวจากช่วง 1Q25 ที่เป็นจุดต่ำสุดในรอบ 5 ไตรมาส แต่คาดยังลดลง YoY ต่อเนื่องใน 2H25 จากราคาขายปลีกที่มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นจาก 1.5-1.7 ดอลลาร์สหรัฐ/ขวดเป็น 2 ดอลลาร์สหรัฐ/ขวด ซึ่งจะใกล้เคียงกับราคาขายของคู่แข่งขันในเครื่องดื่มที่คล้ายคลึงกัน
- ยอดขายรวมของ SAPPE ชะลอตัวตั้งแต่ช่วง 3Q24 จากยอดขายในยุโรปที่ชะลอตัว เนื่องจากยอดขายเข้าและขายออกจากร้านค้าปลายทางไม่สมดุลกัน โดยเราเริ่มเห็นสัญญาณแรงกดดันจากการลดสต๊อคคู่ค้าในยุโรปคลี่คลาย สต๊อกของคู่ค้าในสหราชอาณาจักรกลับสู่ภาวะปกติในเดือนพ.ค. 2025 และสต็อกของคู่ค้าในฝรั่งเศสกลับสู่ภาวะปกติในเดือนก.ค. 2025 ทำให้ยอดขายในยุโรปมีโอกาสกลับไปใกล้ๆ 300 ล้านบาทต่อไตรมาสในช่วง high season เทียบกับ จุดต่ำสุดใน 4Q24 ที่ 102 ล้านบาท
- ตลาดในประเทศไทยมีแนวโน้มเติบโตดีต่อเนื่อง จากการออกสินค้าใหม่และกระแสนิยมใน Sappe Beauti Drink, Sappe Beauti Powder Stix และ B’lue เราประเมินยอดขายทรงตัว HoH แม้ครึ่งหลังของปีจะเป็น Low season กว่าครึ่งแรกของปี
ยุโรปส่งสัญญาณฟื้นตัว
มูลค่าพื้นฐาน 37.00 บาท คำนวนด้วยวิธี PE multiple 12xPE’25E หรือคิดเป็นส่วนลดราว 20% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม สะท้อนการเติบโตที่มีแนวโน้มชะลอกว่ากลุ่ม (เดิม 29.00 บาท) หลังปรับมาณการกำไรปี 2025-26 ขึ้น 6%-12% จากยอดขายในยุโรปที่ฟื้นตัวเร็วกว่าคาด
