บล.ฟินันเซีย ไซรัส
WHA CORPORATION (WHA TB)
กำไรในครึ่งปีแรกจะดีกว่าครึ่งปีหลัง
- แนวโน้มยอดขายและยอดโอนชะลอใน 2Q25 แต่ Backlog ที่แข็งแกร่งยังหนุนกำไรปีนี้
- กำไรพิเศษจากการขายทรัพย์เข้ากอง WHAIR ช่วยหนุนกำไรสุทธิใน 2Q25
- พื้นฐานแข็งแรง Valuation ถูก ทำให้เรายังคงคำแนะนำซื้อ
แนวโน้มยอดขายและยอดโอนชะลอใน 2Q25
ทิศทางการขายและการโอนที่ดินในนิคมในไทยใน 2Q25 ชะลอจากไตรมาสก่อนที่มียอดขายและโอนเป็นจำนวนมาก เราคาดยอดขายที่ดินใน 2Q25 ที่ 293 ไร่ ส่วนใหญ่เป็นที่ดินในไทย ลูกค้ายังมีความต้องการที่ดินแต่เซ็นไม่ทันในไตรมาสนี้ คาดว่าจะมีการขายที่ดินผืนใหญ่ราว 400-500 ไร่ขายได้ใน 3Q25 ส่วนยอดโอนที่ดินใน 2Q25 คาดว่าจะอยู่ที่ 337 ไร่ (-60.0% q-q, -45.6% y-y) เป็นที่ดินของบริษัทเอง 305 ไร่ และของ JV 32 ไร่ หากยอดขายที่ดินเป็นไปตามคาด หมายความว่ายอดโอนที่ดินใน 1H25 ทำได้ราว 1,160 ไร่ คิดเป็น 49% ของเป้าทั้งปีที่บริษัทตั้งไว้ 2,350 ไร่
ยังมีความต้องการที่แข็งแกร่งของลูกค้าที่ไม่ได้ส่งสินค้าออกไปสหรัฐ
ปัจจุบันยังมีความต้องการจากลูกค้าที่ไม่ได้ทำธุรกิจเพื่อการส่งออกไปยังสหรัฐ เข้ามาเยี่ยมชมที่ดินของบริษัทจำนวนมาก เป้ายอดขายและยอดโอนในปี 2025 อาจไม่น่าห่วง แต่เป้าในปี 2026 อาจมีการทบทวนขึ้นอยู่กับภาษีทางการค้าของไทยที่วันนี้ยังไม่ชัดเจน โดยรวมเราคาดรายได้รวมใน 2Q25 ที่ 3.02 พันล้านบาท (-35.8% q-q, +30.1% y-y) อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมคาดที่ 56.0% ลดลงจาก 58.8% ใน 1Q25 หลักๆ มาจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจสาธารณูปโภคที่ลดลง ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายที่ดินยังประคองตัวได้ดี กำไรปกติจึงคาดที่ 942 ล้านบาท -54.6% q-q, -26.9% y-y โดยหลักมาจากยอดโอนที่ดินที่ชะลอลงในไตรมาสนี้
กำไรพิเศษจากการขายทรัพย์เข้ากอง WHAIR ช่วยหนุนกำไรสุทธิใน 2Q25
อย่างไรก็ตาม ใน 2Q25 จะมีกำไรพิเศษจากการขายสินทรัพย์เข้ากอง WHAIR ซึ่งเราตั้งสมมติฐานกำไรพิเศษ 200 ล้านบาท ส่งผลให้กำไรสุทธิ 2Q25 เป็น 1.1 พันล้านบาท -45.0% q-q, -11.4% y-y หากเป็นไปตามคาด กำไรปกติ 1H25 จะคิดเป็น 60% ของประมาณการทั้งปี กำไรสุทธิ 64% ของทั้งปี ซึ่งยังคงเป็นไปตามมุมมองเดิมคือในปีนี้ กำไรที่ดีจะอยู่ในครึ่งปีแรก ต่างจากปีก่อนๆ ที่ครึ่งปีหลังกำไรจะดีกว่า เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2025 ตามเดิมที่ 5.1 พันล้านบาท +12.0% y-y
พื้นฐานแข็งแรง Valuation ถูก ทำให้เรายังคงคำแนะนำซื้อ
แม้สถานการณ์ภาษีการค้าของสหรัฐจะทำให้ลูกค้าบางส่วนที่เกี่ยวข้องโดยตรงกับการส่งออกไปสหรัฐเลือกที่จะรอดูอัตราภาษีของประเทศต่างๆ ในเอเชียให้ชัดเจนกว่านี้ แต่ด้วย Backlog จำนวนมากในปีนี้และศักยภาพของโครงสร้างสาธารณูปโภคของไทย เทียบกับราคาหุ้น WHA ที่ซื้อขายที่ 2025E P/E เพียง 10x และ Dividend yield 5-6% ต่อปี ทำให้เรายังคงคำแนะนำซื้อ และคงราคาเป้าหมาย 5.40 บาท (2025E P/E 16x)
