บล.พาย:
WHA: WHA Corporation PCL
มีโอกาสปรับเป้ายอดขายที่ดินเพิ่ม
เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม เพราะการขายที่ดินยังทำได้ดี โดยคาดว่าจะออกมาเกินกว่าเป้าที่บริษัทคาดไว้ หลังจากในช่วง 1H25 ทำได้กว่า 1,200 ไร่ และมีการเจรจารอเซ็นสัญญาอีกกว่า 1,400 ไร่ ซึ่งยังไม่รวมลูกค้าในกลุ่ม Data Center ที่มีการเจรจาอีกกว่า 1,000 ไร่ ขณะที่แนวโน้มกำไรสุทธิช่วง 2Q25 อาจจะชะลอตัวจาก 1Q25 หลังยอดโอนลดลง แต่ลดลงไม่มากนักทำให้รวมแล้วกำไรในช่วง 1H25 กำไรสุทธิจะสูงถึง 67% ของกำไรทั้งปีเราจังมีโอกาสท์จะปรับกำไรทั้งปีขึ้นจากเดิม ทั้งนี้ประเด็นเรื่องภาษียังต้องติดตามอย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะเงื่อนไขสินค้าส่งผ่านที่เวียดนามต้องเสียในระดับ 40% ซึ่งอาจจะทำให้ไทยยังคงได้รับผลดีจากการเลือกเข้ามาลงทุนอยู่
คาดกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 1,184 ล้านบาท
- เราคาดว่าผลประกอบการงวด 2Q25 จะเห็นการชะลอตัวจาก 1Q25 หลังจากยอดโอนลดลง แม้จะมีการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนกว่า 800 ล้านบาทก็ตาม โดยประเมินกำไรสุทธิที่ระดับ 1,184 ล้านบาท (-8%YoY, -43%QoQ)
- รายได้คาดที่ 2,835 ล้านบาท (+22%YoY, -40%QoQ) มีการโอนที่ดินประมาณ 312 ไร่ (ของ WHA 270 ไร่ และของ JV อีกประมาณ 42 ไร่) เทียบกับ 972 ไร่ใน 2Q24 และ 843 ไร่ใน 1Q25 (รวมทั้งของ WHA และ JV) ทำให้มีรายได้จากการขายที่ดินประมาณ 1,423 ล้านบาท (+28YoY, -59%QoQ) สำหรับธุรกิจ Logistic มีผู้เช่าเพิ่มกว่า 80,000 ตร.ม. ขณะที่การขายไฟโซล่าร์เซลมีการจ่ายไฟ (COD) เพิ่มได้เพียง 2 MW ขณะที่การขายทำได้ 15 MW
- กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 55% เพิ่มขึ้นจาก 53% ใน 2Q24 แต่ลดลงจาก 59% ใน 1Q25 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 454 ล้านบาท (+1%YoY,-25%QoQ)
- รายได้อื่น (รวมกำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน) อยู่ที่ 382 ล้านบาท (-1%YoY, +339%QoQ) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดที่ 252 ล้านบาท (-59%YoY, -36%QoQ) ลดลงเพราะยอดโอนที่ดินในนิคม JV ลดลง (42 ไร่เทียบกับ 353 ไร่ใน 2Q24 และ 188 ไร่ใน 1Q25)
เป้าขายที่ดินในประเทศมีโอกาสปรับเพิ่ม
ยอดขายที่ดินรวมในช่วง 1H25 คาดว่าจะอยู่ที่ระดับ 1,200 ไร่ (ส่วนใหญ่เป็นในประเทศ) ขณะที่ปัจจุบันมีลูกค้าที่คาดว่าจะเซ็นสัญญาในช่วง 2H25 อีกกว่า 1,400 ไร่ (มีรายใหญ่ 2 รายระดับ 400-500 ไร่ที่อยู่ในอุตสาหกรรมยางและเครื่องใช้ไฟฟ้า) ทำให้เป้าการขายทั้งปีที่คาดไว้ที่ 2,350 ไร่ (ไทย 1,700 ไร่ และเวียดนาม 650 ไร่) มีโอกาสออกมาสูงกว่าที่คาดไว้ นอกจากนี้ยังมีการเจรจาขายที่ดินกับกลุ่ม Data Center อีกกว่า 1,000 ไร่ ซึ่งคาดว่าจะเซ็นสัญญาในปี 26 สำหรับการขายที่เวียดนามยังต้องรอดูความชัดเจนของเงื่อนไขภาษีในประเด็น สินค้าผ่านทาง (Transshipment) อีกที่เพราะอัตราภาษีสูงถึง 40% ธุรกิจอื่นยังไปได้ดียกเว้นกลุ่ม Mobilix ที่คาดว่าการ ให้เช่ารถจะต่ำกว่าเป้าที่ตั้งไว้ที่ 900 คัน จากปัญหาส่งมอบรถจากผู้ผลิต
มีโอกาสปรับกำไรทังปีเพิ่ม
หากกำไรออกมาตามคาดทำให้กำไรในช่วง 1H25 สูงถึง 3,200 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนกว่า 67% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ที่ 4,800 ล้านบาท (+10%YoY) เมื่อรวมกับการขายที่คาดว่าจะยังดูดี ทำให้แนวโน้มในช่วง 2H25 มีโอกาสที่กำไรยังอยู่ในระดับสูง เราจึงอาจจะมีการปรับเป้าทั้งปีขึ้นหลังประกาศกำไรสุทธิ สำหรับคำแนะนำการลงทุน เรามองว่า WHA ยังคงมีการขายที่ดินได้ต่อเนื่อง เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ที่ 5.30 บาท (16.5XPER’25E)
