บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ผลประกอบการ 2Q68: กำไรจากธุรกิจหลักต่ำกว่าที่คาดเอาไว้
Event
กำไรสุทธิของ DELTA ใน 2Q68 อยู่ที่ 4.6 พันล้านบาท (-30% YoY, -16% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 12% และ ต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 6% แต่หากตัดรายการพิเศษ (ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (58 ล้านบาท) และ ค่าชดเชยการผิดสัญญาทางการค้า (161 ล้านบาท)) กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q68 จะอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท (-24% YoY, -9% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 14% โดยสาเหตุสำคัญมาจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่เราคาดเอาไว้ 40bps และ ค่าใช้จ่าย SG&A สูงกว่าที่เราคาดเอาไว้ 9% ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H68 อยู่ที่ 9.5 พันล้านบาท (-2% YoY) และ คิดเป็น 52% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
ยอดขายเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
รายได้ของ DELTA ใน 2Q68 อยู่ที่ 4.45 หมื่นล้านบาท (+7% YoY, +4% QoQ) แต่หากตัดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนออกไป ยอดขายใน 2Q68 จะอยู่ที่ 1,344 ล้านดอลลาร์ฯ (+18% YoY, +7% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา โดยยอดขายที่แข็งแกร่งเป็นเพราะอุปสงค์ที่เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในขณะเดียวกัน อุปสงค์ที่เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมยานยนต์ยังคงอ่อนแอลงทั้ง YoY และ QoQ ส่งผลให้ยอดขายในงวด 1H68 อยู่ที่ 2,579 ล้านดอลลาร์ฯ (+18% YoY) และ คิดเป็น 51% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา
อัตรากำไรมีแนวโน้มลดลง
ถึงแม้เราจะคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ จาก i) เงินบาทแข็งค่าขึ้น ii) การปรับวัตถุดิบ และ iii) การตั้งสำรองสินค้าคงคลังจากอุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอลง แต่อัตรากำไรขั้นต้นที่อออกมาใน 2Q68 ยังต่ำกว่าประมาณการของเราถึง 40bps โดยอยู่ที่ 25.0% (-1.9ppts YoY, -0.6ppts QoQ) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H68 อยู่ที่ 25.3% (+1.2ppts YoY) จากสมมติฐานปี 2568 ของเราที่ 25.1%
ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น
ค่าใช้จ่าย SG&A ใน 2Q68 อยู่ที่ 6 พันล้านบาท (+11% YoY, +15% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเรา 9% โดยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น (+11% YoY) มีน้ำหนักมากกว่ายอดขายในสกุลบาทที่เพิ่มขึ้น (+7% YoY) เพราะ i) ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับภาษีศุลกากรเพิ่มขึ้น หลังจากที่รัฐบาลสหรัฐเริ่มใช้มาตรการภาษีตอบโต้ และ ii) มีการตั้งสำรองหนี้สงสัยจะสูญของลูกค้ารายหนึ่งในธุรกิจใบพัดรถยนต์ (ประมาณ 2.6 ล้านดอลลาร์ฯ) ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 13.5% (จาก 12.9% ใน 2Q67 และ 12.2% ใน 1Q68) ส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายในงวด 1H68 อยู่ที่ 12.9% (จาก 12.1% ใน 1H68 และ เป้าเต็มปีของบริษัทที่ 13.0%)
ประเด็นค้างคาน่าจะจบแล้ว
มีการบันทึกค่าใช้จ่ายบางรายการที่เกี่ยวข้องกับค่าธรรมเนียมทางกฎหมาย และ ค่าชดเชยจากประเด็นสิทธิบัตร (ระหว่าง DELTA Electronics Inc. (2308.TT) และ Vicor Corporation) ไปแล้วในไตรมาสนี้ แต่เนื่องจากมีการทำข้อตกลงไม่เปิดเผยข้อมูล บริษัทจึงไม่สามารถเปิดเผยจำนวนที่แน่นอนได้ อย่างไรก็ตาม การจ่ายค่าชดเชยให้จบไปจะช่วยปลดประเด็นกดดันที่ค้างคา และ ความกังวลเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องในส่วนนี้ในอนาคตออกไป
แนวโน้มผลประกอบการดูท้าทายใน 3Q68
เรามองว่าการเติบโตของกำไรใน 3Q68 ทั้ง YoY และ QoQ ยังมีความท้าทายอยู่บ้าง แม้ว่าค่าใช้จ่ายจะมีแนวโน้มลดลงหลังจากประเด็นค่าชดเชยสิทธิบัตรจบไปแล้ว แต่อานิสงส์ในส่วนนี้อาจจะถูกหักล้างไปบางส่วนกับ i) ยอดขายที่อาจจะลดลงหลังจากที่มีคำสั่งซื้อร่นเข้ามา (pull-in orders) ใน 1H68 และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นที่คาดว่าจะลดลงเพราะเงินบาทแข็งค่าขึ้น (อัตราแลกเปลี่ยน QTD อยู่ที่ 32.4 บาท/ดอลลาร์ฯ จาก 32.7 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 2Q68 และ 34.7 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 3Q67) และ การตั้งสำรองในส่วนของอุตสาหกรรมยานยนต
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” DELTA โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ที่ 67.00 บาท อิงจาก PER ที่ 46.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต) ทั้งนี้ DELTA จะจัดประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 29 กรกฎาคม 2568
Risk
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
