บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangchak Sriracha (BSRC.BK/BSRC TB)
ประมาณการ 2Q68F: GRM และค่าการตลาดน้ำมันดีขึ้น
Event : ประมาณการ 2Q68F, ปรับประมาณการกำไรเต็มปี และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่าจะขาดทุนสุทธิใน 2Q68F เพราะถูกกดดันจากผลขาดทุนก้อนใหญ่จากสต็อกน้ำมัน
เราคาดว่า BSRC จะขาดทุนสุทธิ 2.0 พันล้านบาทใน 2Q68F แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 221 ล้านบาทใน 2Q67 และ 203 ล้านบาทใน 1Q68 โดยผลประกอบการที่แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ จะมีสาเหตุสำคัญมาจากคาดผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันที่ 2.1 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 155 ล้านบาท และจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 454 ล้านบาทใน 1Q68 ตามราคาน้ำมันดิบดูไบที่ลดลง 13% QoQ มาอยู่ที่ US$67/bbl ใน 2Q68 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะลดลง 19% QoQ เป็น 120 KBD เพราะมีการชะลอการผลิตตามแผนเพื่อเตรียมตัวสำหรับโครงการ Catalyst Switching on The Fly ซึ่งจะเป็นการเปลี่ยน catalyst ที่สองหน่วย Gas Oil Hydrofiner (GOHF) แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า market GRM ของ BSRC จะเพิ่มขึ้นถึง 36% QoQ เป็น US$3.9/bbl เพราะ spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ เพราะคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้นเป็น 0.99 บาท/ลิตร (+4% QoQ) ตามแนวโน้มบวกของอุตสาหกรรมการตลาดน้ำมันในประเทศไทย หลังจากสถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันพลิกจากที่ติดลบ 1.25 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นงวด 1Q68 มาเป็นบวกที่ 9.6 พันล้านบาท ณ สิ้นงวด 2Q68 เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันของบริษัทจะเพิ่มขึ้น 2% QoQ เป็น 1,309 ล้านลิตร
ปรับลดประมาณการกำไรปีนี้ลง 11%
เราปรับลดประมาณการกำไรของ BSRC ปี 2568F ลง 11% เป็น 1.4 พันล้านบาท เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐานอัตราการกลั่นน้ำมันดิบลง 3% เป็น 145 KBD ในปีนี้ และ 150 KBD ในปีหน้า เพราะผลกระทบจากโครงการ Catalyst Switching on The Fly ซึ่งแบ่งการดำเนินการออกเป็นสองเฟส โดยในเฟสแรกเป็นการเปลี่ยน catalyst ที่สองหน่วย GOHF ซึ่งดำเนินการเสร็จไปแล้วในเดือนพฤษภาคม 2568 ส่วนเฟสที่ 2 มีกำหนดดำเนินการใน 1Q69F จะเป็นการเชื่อมต่อกับ pipeline ใหม่และระบบวาล์วระหว่าง GOHF ทั้งสองหน่วย แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันของ BSRC ขึ้นอีก 6% เป็น 0.95 บาท/ลิตร ในปี 2568F และ 11% เป็น 1.00 บาท/ลิตร ในปี 2569F เนื่องจากสถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันพลิกจากลบมาเป็นบวกตั้งแต่วันที่ 18 พฤษภาคม 2568 ซึ่งผู้ที่อยู่ในวงการระบุว่าถ้าหากสถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันพลิกมาเป็นบวกได้ในช่วง 3-4 หมื่นล้านบาทเหมือนเมื่อปี 2562-2563 กระทรวงพลังงานอาจจะพิจารณาผ่อนคลายการควบคุมค่าการตลาดน้ำมันดีเซลอย่างเข้มงวดลง
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H69F ที่ 7.00 บาท จากเดิม 6.10 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.0x เพื่อสะท้อนถึงการเติบโตของกำไรที่เราคาดว่าจะโตถึง 205% YoY ในปี 2569F เรายังคงคำแนะนำซื้อ BSRC เนื่องจากคาดว่าทั้ง market GRM และค่าการตลาดน้ำมันจะดีขึ้น HoH ใน 2H68F นอกจากนี้ เราคาดว่าบริษัทจะได้อานิสงส์จากการที่ Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* มีแผนจะทำ tender offer เพื่อซื้อหุ้น BSRC 18.3% จากผู้ถือหุ้นส่วนน้อยด้วยการแลกหุ้นที่สัดส่วน 1 หุ้นใหม่ของ BCP สำหรับ 6.50 หุ้นเดิมของ BSRC
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
