บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Carabao Group (CBG.BK/CBG TB)*
รางวัลของคนกล้าเสี่ยง…หลังความตึงเครียดผ่านจุดต่ำสุด
Event : ปรับเพิ่มคำแนะนำกับราคาเป้าหมายใหม่ และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ทำไมเรากลับมามองแนวโน้มเป็นบวกด้วย risk/reward ที่น่าสนใจขึ้น?
i) ความตึงเครียดระหว่างไทยและกัมพูชาเริ่มผ่อนคลาย โดยมีข้อตกลงที่จะหยุดยิง “ทันทีและไม่มีเงื่อนไข” มีผลตั้งแต่เที่ยงคืนตามเวลาท้องถิ่นจากผลการประชุมที่จัดขึ้นเมื่อวันที่ 29 ก.ค. 68 ในการหารือสถานการณ์ระหว่างสองประเทศเพิ่มเติม นอกจากนี้ การประชุมคณะกรรมการชายแดนทั่วไป (GBC) จะจัดขึ้นโดยกัมพูชาในวันที่ 4 ส.ค. 68 แม้จะยังไม่มีการกล่าวถึงการเปิดจุดผ่านแดนอีกครั้งก็ตาม ปัจจุบัน CBG มีรายได้ราว 15% จากกัมพูชา ซึ่งคิดเป็นประมาณ 20% ของกำไรสุทธิ โดยที่ CBG วางแผนที่จะเริ่ม COD โรงงานผลิตเครื่องดื่มชูกำลังร่วมทุน (JV) ที่กำลังทำร่วมกันในกรุงพนมเปญโดยเร็วที่สุดใน ธ.ค. 68
ii) สหรัฐฯ ได้ยกเลิกมาตรการคว่ำบาตรต่อพันธมิตรหลายรายของนายพลผู้ปกครองเมียนมา เมื่อ 24 ก.ค. 68 ซึ่งส่งสัญญาณถึงความพยายามที่จะรักษาความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจและการเมืองกับเมียนมา โดยเฉพาะอย่างยิ่งในการเข้าถึงแร่ธาตุหายาก ปัจจุบัน CBG มีรายได้ประมาณ 6-7% จากเมียนมา อีกทั้ง CBG เพิ่งบรรลุ COD ในการผลิตเครื่องดื่มชูกำลังที่เมียนมาในเดือน ก.ค. 68
ประมาณการ 2Q68F และแนวโน้ม 2H68F
เรายืนยันประมาณการกำไร 2Q68F ของ CBG โดยคาดว่าจะมีกำไรสุทธิที่ 805 ล้านบาท (+6% QoQ และ +17% YoY) หนุนจากยอดขายในประเทศเติบโตดีตามฤดูกาล ส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้น และประสิทธิภาพด้านต้นทุนจากต้นทุนน้ำตาล อะลูมิเนียม และค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่ลดลง แต่อย่างไรก็ตาม ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในต่างประเทศคาดว่าจะลดลง และ GPM คาดว่าจะทรงตัวที่ 27.3% โดยลดลงเล็กน้อยจาก 1Q68 แม้ว่ายอดขายในประเทศจะชะลอตัวลงก็ตาม แต่ตลาดต่างประเทศ โดยเฉพาะเมียนมายังมีการฟื้นตัวได้ ส่วนในช่วง 2H68 กำไรของ CBG เทียบ QoQ น่าจะอ่อนตัวลงใน 3Q68F จากนั้นกำไร 4Q68F จะเพิ่มขึ้น ขณะที่ CBG ยังคงตั้งเป้าประมาณการกำไรหลัก 1H68F ที่ 1.6 พันล้านบาท (+19% YoY) อย่างไรก็ดี การที่ margin จะดีขึ้นได้ในระยะยาวคาดว่าจะมาจากโรงงาน JV ในย่างกุ้งและพนมเปญ โดยเป็นไปได้ที่ margin จะเพิ่มราว 100-150bps
Valuation & action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ CBG ขึ้นเป็น “ซื้อ” จากถือ โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสูงขึ้นที่ 61.50 บาท (อิงจาก PE สูงขึ้นที่ 20x และค่าเฉลี่ย 3 ปีในอดีต -1.3SD) (จาก 17x) จากเดิม 52.00 บาท เราเชื่อว่า riskreward ของ CBG น่าสนใจยิ่งขึ้นจากการที่ข้อพิพาทระหว่างไทย-กัมพูชาดูเหมือนจะได้ผ่านจุดต่ำสุดในระยะสั้นไปแล้ว ประเด็นนี้ ทำให้ discount ของ valuation ลดน้อยลง โดย sentiment ของนักลงทุนจะหันมามองเชิงบวกมากขึ้นในระยะกลางถึงยาว แต่อย่างไรก็ตามแนวโน้มจะต้องเฝ้าติดตามต่อเนื่อง
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, เศรษฐกิจชะลอตัว, พฤติกรรมผู้บริโภคและต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ เปลี่ยนแปลงไป
