บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SRINANAPORN MARKETING (SNNP TB)
External pressures emerging
- คาดกำไรสุทธิ 2Q25 จะลดลง q-q และ y-y จากการบริโภคที่อ่อนแอและปริมาณฝนที่ผิดปกติ
- ผู้บริหารปรับลดเป้าของปีนี้แต่ยังคาดว่าจะมีการฟื้นตัวในช่วง 2H25 แม้ว่าจะมีแรงกดดันจากปัจจัยภายนอก
- เราแนะนำถือเพื่อรอสัญญาณการฟื้นตัว
คาดกำไรสุทธิ 2Q25 จะลดลง y-y เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ IPO
เราคาดกำไรสุทธิ 2Q25 อยู่ที่ 144 ลบ. ลดลง 15% q-q และ 11% y-y ซึ่งผิดปกติสำหรับช่วงนี้ของปี เนื่องจาก 1) การบริโภคที่อ่อนแอทั้งในและต่างประเทศโดยเฉพาะในตลาด CLMV และ 2) ปริมาณฝนที่มาเร็วและยาวนานซึ่งส่งผลกระทบเชิงลบต่อยอดขายเครื่องดื่ม ทั้งนี้รายได้รวมน่าจะลดลง 6.7% q-q และ 7.9% y-y นำโดยการลดลงของรายได้ในช่องทางการจัดจำหน่ายแบบ Traditional Trade ในขณะที่ Modern Trade อาจสูงขึ้นเล็กน้อย เราคาดว่ารายได้เวียดนามจะลดลง 29% y-y จากฐานที่สูงในปีที่แล้วแต่ฟื้นตัว 7% q-q ในกัมพูชา (ประมาณ 3% ของรายได้รวม) รายได้น่าจะลดลงแม้ว่าจะไม่มีผลกระทบจากการปิดพรมแดน เนื่องจากมีโรงงานในประเทศดังกล่าว แต่น่าจะได้รับผลกระทบทางอ้อมจากความต้องการที่ลดลง
SG&A to sales น่าจะสูงกว่าคาดจากรายได้ที่ลดลง
ต้นทุนวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ยังอยู่ในระดับต่ำซึ่งน่าจะช่วยหนุนอัตรากำไรขั้นต้นให้ทรงตัวเหนือ 30% อย่างไรก็ดี SNNP เปิดตัว 5 Presenters ใหม่ใน 3 กลุ่มสินค้าซึ่งทำให้ค่าใช้จ่ายรวมสูงขึ้นตามแผนในขณะที่รายได้น่าจะต่ำกว่าที่เคยคาด ดังนั้นเราจึงคาดว่าสัดส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขาย (SG&A to sales) จะสูงขึ้นเป็น 17.6% จาก 16.5% ใน 1Q25 และ 15.8% ใน 2Q24 เราคาดกำไรสุทธิ 1H25 อยู่ที่ 315 ลบ. (-2% y-y) ต่ำกว่าที่เคยคาด
ปรับลดประมาณการรายได้ปี 2025
ผู้บริหารปรับลดประมาณการตัวเลขการเติบโตของรายได้ปี 2025 เป็น 7–9% y-y (จาก 10–15%) เราคาดว่ารายได้ 1H25 จะลดลง 2.5% y-y เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2025 ของเราลง 9% เป็น 659 ลบ. ทรงตัว y-y (จาก +11% y-y) เรายังคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวในช่วง 2H25 ทั้ง h-h และ y-y จากปัจจัยด้านฤดูกาล อย่างไรก็ดีตัวเลขของเรายังต่ำกว่าประมาณการของบริษัทฯ จากความเสี่ยงต่อเนื่องจากปัจจัยเศรษฐกิจจุลภาคทั้งในและต่างประเทศซึ่งอาจกดดันการฟื้นตัวดังกล่าว
แนะนำถือเพื่อรอสัญญาณการฟื้นตัว
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2025 ของเราเหลือ 12.4 บาท หลังลด Target P/E ลงเหลือ 18x เพื่อสะท้อนแนวโน้มกำไรที่อ่อนแอ เราแนะนำถือเพื่อรอสัญญาณการฟื้นตัวของการดำเนินงานใน 3Q–4Q25 เราคาดผลตอบแทนในรูปเงินปันผลปี 2025 ที่ 5%
