บล.ฟินันเซีย ไซรัส
THORESEN THAI AGENCIES (TTA TB)
คาดกำไร 2Q25 ฟื้น q-q แต่ความเสี่ยงยังอยู่
- คาดรายได้จากธุรกิจเรือ +11.2% q-q, +1.9% y-y แต่ธุรกิจบริการนอกชายฝั่งน่าจะขาดทุนต่อเนื่อง
- แนวโน้ม 3Q25 ควรดีขึ้นตามฤดูกาลของธุรกิจเรือและค่าระวางเรือที่ปรับขึ้น และค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงเรือลดลง
- แม้ว่า Valuation จะถูก แต่สงครามการค้ากระทบปริมาณการค้าโลกและกดดัน
คาดรายได้จากธุรกิจเรือฟื้น q-q ตามค่าระวาง
ดัชนี BSI เฉลี่ยใน 2Q25 อยู่ที่ 962 จุด (+17.2% q-q, -29.5% y-y) ขณะที่ TTA มักทำค่าระวางได้ดีกว่าอุตสาหกรรม ประกอบกับการซื้อเทกองมือสองเพิ่ม 1 ลำ ปลาย 1Q25 (รวมเป็น 25 ลำ) ชดเชยค่าเงินบาทที่แข็งค่าได้บางส่วน ทำให้เราคาดรายได้จากธุรกิจเรือ +11.2% q-q, +1.9% y-y เป็น 1.8 พันล้านบาท คิดเป็น 25% ของรายได้รวม อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มดีขึ้นจากไตรมาสก่อน จากการใช้ประโยชน์เต็มที่ของเรือทุกลำ
ธุรกิจบริการนอกชายฝั่งน่าจะยังขาดทุนต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 3
ธุรกิจให้บริการนอกชายฝั่ง (50% ของรายได้รวม) น่าจะมีผลขาดทุนต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 3 ใน 2Q25 เพราะรับรู้รายได้ลดลงเป็น USD109 ล้านจาก USD117 ล้านใน 1Q25 และ USD165 ล้านใน 2Q24 และมีการซ่อมบำรุงเรือ 1 ลำนอกแผนเป็นเวลาถึง 45 วัน ธุรกิจจัดจำหน่ายปุ๋ยในเวียดนาม (15% ของรายได้รวม) มีแนวโน้มดีขึ้นตามฤดูกาลและการเร่งซื้อของลูกค้าก่อนภาษี VAT จะปรับขึ้น 5% ในวันที่ 1 ก.ค. 2025 (จากเดิม VAT เป็น 0%) เราคาดกำไรปกติของ TTA ใน 2Q25 ที่ 223 ล้านบาท ฟื้นจากขาดทุนปกติ 185 ล้านบาทใน 1Q25 แต่ -49.0% y-y จากค่าระวางเรือ 2Q24 สูงกว่าไตรมาสนี้และธุรกิจให้บริการนอกชายฝั่งยังมีกำไร นอกจากนี้เงินบาทที่แข็งค่าที่สุดในรอบกว่า 3 ปี ทำให้น่าจะมีขาดทุน FX ราว 400 ล้านบาท และรายงานเป็นขาดทุนสุทธิ 177 ล้านบาท
แนวโน้ม 2H25 ควรดีขึ้นตามฤดูกาลของธุรกิจเรือและรายจ่ายลดลง
หากประมาณการเป็นไปตามคาด งวด 1H25 จะมีกำไรปกติ 38 ล้านบาท คิดเป็น 4% ของประมาณการทั้งปี เรายังคงประมาณการ เนื่องจากแนวโน้มผลประกอบการ 3Q25 เริ่มดีขึ้นตามค่าระวางที่เข้าสู่ High season ดัชนี BSI เฉลี่ยใน 3QTD อยู่ที่ 1,210 จุด (+25.8% q-q) และต่ำกว่าระดับ 3Q24 เพียง 8% ส่วนธุรกิจให้บริการนอกชายฝั่งยังเหลือรายได้รอรับรู้อีกประมาณ USD223 ล้าน ใกล้เคียง 1H25 ที่ USD226 ล้าน แต่ไม่น่ามีค่าใช้จ่ายจากการซ่อมบำรุงขนาดใหญ่เหมือนในครึ่งปีแรก
สงครามการค้ากระทบปริมาณการค้าโลกและกดดันกำไรปี 2025–26
สงครามการค้ากระทบปริมาณการค้าและเศรษฐกิจโลกในปีนี้และปีหน้า ขณะที่ supply เรือเทกองเพิ่มขึ้นตามกำหนด แม้ว่าราคาหุ้นปัจจุบันจะเทรดที่ 2025E P/E 8.9x (-0.8 SD) และ 2025E P/BV 0.3x (-1.0 SD) สะท้อนข่าวร้ายไปพอสมควร แต่ความเสี่ยงขาลงข้างหน้ายังมีมากกว่าความเสี่ยงขาขึ้น เราจึงยังคงคำแนะนำและราคาเป้าหมาย 4.40 บาท (อิง 2025E P/E 9.0x)
