บล.พาย:
ICHI: Ichitan Group PCL
ถือรับปันผลสูง
เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 11.50 บาท เพื่อรับตอบแทนเงินปันผลราว 10% ในปี 2025-26 ผลประกอบการช่วง 2H25 มีแนวโน้มอ่อนตัวลง YoY จากยอดขายชาเขียวที่มีแนวโน้มลดลดลง แม้ว่าบางส่วนถูกชดเชยด้วยยอดขายน้ำด่าง PH+ ยังโตดีต่อเนื่อง และรายได้ OEM ที่ช่วยหนุนอัตราการใช้กำลังการผลิตให้ดีขึ้น ระยะสั้นคาดรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 413 ล้านบาท (+9%YoY) หลังตัดรายการพิเศษจากการขายที่ดินจะมีกำไรปกติ 317 ล้านบาท (-10%YoY, +29%QoQ) ผลจากยอดขายชาเขียวพร้อมดื่มที่ลดลง
ตลาดชาพร้อมดื่มหดตัวไตรมาสแรกในรอบ 14 ไตรมาส
- ตลาดชาพร้อมดื่มในประเทศ ซึ่งเป็นแหล่งรายได้หลักของ Ichitan พลิกหดตัวแรงในเดือนเม.ย. 2025 และหดตัวต่อเนื่องทั้งไตรมาส ผลจากสภาพอากาศและกำลังซื้อของผู้บริโภค
- เราประเมินว่าปี 2025 ยอดขายชาพร้อมดื่มของ Ichitan จะลดลง 10% จากการลดสต๊อคของคู่ค้า สภาพอากาศและกำลังซื้อของผู้บริโภค
คาดกำไรปกติ 2Q25 ลดลง YoY
- คาดกำไรปกติ 317 ล้านบาท (-10%YoY, +29%QoQ) ผลจากยอดขายชาเขียวพร้อมดื่มที่ลดลง 9% YoY, ยอดขายเครื่องดื่มสมุนไพรลดลง 26% YoY แม้คาดว่ายอดขาย Non-tea ยังโตดีจากยอดขายน้ำด่างที่พุ่งทะลุ 100 ล้านบาท/ไตรมาส และรับรู้รายได้ OEM 190 ล้านบาท
- แต่คาดกำไรสุทธิยังโต YoY จากการรับรู้กำไรจากการขายที่ดิน 120 ล่านบาท โดยเราคาดการจ่ายปันผลช่วง 1H25 ที่ราว 0.5-0.6 บาท/หุ้น
รายได้ OEM ชดเชยผลกระทบบางส่วน
- ในช่วง 1Q25 บริษัทขยายกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นเป็น 1,700 ล้านขวด/ปี (+13% จากกำลังการผลิตเดิม) ทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงเป็น 64% 1Q25 จาก 71% ใน 4Q24 และ 77% ใน 1Q24
- Ichitan ได้รับคำสั่งซื้อลูกค้า OEM มีอย่างต่อเนื่องจากทั้งลูกค้าน้ำมะพร้าว IF และ TKN รวมถึงลูกค้าอื่นๆ โดยคาดรับรู้รายได้ OEM จำนวน 190 ล้านบาท ในช่วง 2Q25 และมากกว่า 170 ล้านบาท/ไตรมาสในช่วง 2H25
ปรับกลยุทธ์รับมีอสภาพอากาศและกำลังซื้อผู้บริโภค
- บริษัทอยู่ระหว่างการกบทวนเป้ายอดขายปี 2025 ที่ 9.5 พันล้านบาท โดยยังคงเน้นเพิ่มช่องทางจำหน่ายในร้านโชห่วย โดยทำ campaign การตลาดในช่วง 1 เม.ย.- 31 ส.ค. 2025 ในสินค้าขายดีของ Ichitan และ Yen Yen, นอกจากนี้ยังทำสินค้าที่มีขนาดใหญ่ขึ้นตอบโจทย์ผู้บริโภคที่ต้องการความคุ้มค่า เช่น น้ำด่าง 1 ลิตร และชาเขียวพร้อมดื่มขนาด 840 ml.
- เราประเมินกำไร 2H25 อ่อนตัวลง HOH ตามปัจจัยฤดูกาล และลดลง YoY จากยอดขายชาเขียวและเครื่องดื่มสมุนไพรลดลงตามสภาพอากาศและกำลังซื้อของผู้บริโภค แม้เราคาดว่ายอดขายน้ำด่าง PH+ ยังโตดีต่อเนื่อง และมีรายได้ OEM เข้ามาช่วยหนุน
แนะนำ “ถือ” รับปันผล 10%
มูลค่าพื้นฐาน 11.50 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple ที่ 12xPE’25E (เดิม 12.50 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-26 ลง 4%-5% เพื่อสะท้อนยอดขายชาเขียวที่ชะลอตัว
