บล.พาย:
CPN: CENTRAL PATTANA PCL.
2Q25 อสังหายังกดดันผลประกอบการ
เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม (TP Bt. 80) โดยมองว่าระยะยาวยังเห็นการเติบโตของ CPN ได้ โดยเฉพาะในกลุ่มธุรกิจหลักอย่างศูนย์การค้า ที่แม้ว่าในช่วง 2Q25 ภาคการท่องเที่ยวจะชะลอตัว แต่รายได้เมื่อเทียบกับปีก่อนยังเติบโตได้ เป็นผลจากการกลับมาเปิดของศูนย์ที่มีการปรับปรุง รวมถึงการเปิดศูนย์ใหม่ที่ยังมีอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตามระยะสั้นอาจจะถูกกดดันจากผลประกอบการงวด 2Q25 ที่คาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ระดับ 4,121 ล้านบาท ลดลง 10%YoY, 3%QoQ จากผลกระทบของการชะลอตัวในธุรกิจอสังหาริมทรัพย์และโรงแรม ทั้งนี้ CPN คาดว่าในช่วง 2H25 ทั้ง 2 ธุรกิจจะฟื้นได้จากการเปิดโครงการใหม่และมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวของภาครัฐ
คาด 2Q25 กำไรสุทธิชะลอตัวหลังอสังหาซบเซา
- เราคาดกำไรสุทธิงวด 2Q25 ที่ 4,121 ล้านบาท (-10%YoY, -3%QoQ) เทียบกับปีก่อนแรงกดดันหลักมาจากรายได้ของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลงกว่า 70%YoY หลังจากได้รับแรงกดดันจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจ รวมถึงยังไม่มีรายได้การโอนจากคอนโดใหม่ๆ เข้ามา ส่วนการลดลงเล็กน้อยจาก 1Q25 ได้รับแรงกดดันจากภาคการท่องเที่ยว ทำให้รายได้ธุรกิจโรงแรมลดลง
- รายได้จากธุรกิจหลักคาดที่ 11,809 ล้านบาท ลดลง 8%YoY โดยมีการเติบโตเพียงธุรกิจให้เช่าในศูนย์การค้าประมาณ 3%YoY เพราะได้รับผลดีจากศูนย์ที่กลับมาเปิดหลังปรับปรุงที่มีค่าเช่าเพิ่มขึ้น แต่ธุรกิจอื่นอย่างอสังหาริมทรัพย์และโรงแรมปรับตัวลดลง ส่วนลดลงจาก 1Q25 ประมาณ -1% จากธุรกิจโรงแรมที่เป็นผลตามฤดูกาล
- กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 57% เพิ่มขึ้นจาก 54.1% ใน 2Q24 ส่วนหนึ่งได้รับผลดีจากต้นทุนค่าไฟที่ลดลง แต่ลดลงจาก 59.1% ใน 1Q25 ส่วนหนึ่งมาจากฐานที่สูงและรายได้ลดลง ด้านค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดที่ 2,061 ล้านบาททรงตัวทั้งจาก 2Q24 และ 1Q25
- รายได้อื่น (รวมรายได้จากการลงทุนแต่ไม่รวมรายการพิเศษใน 2Q24) อยู่ที่ 930 ล้านบาท (-5%YoY,+25%QoQ)
- ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 512 ล้านบาท ทรงตัวจากปีก่อนและไตรมาสก่อนหน้า ดอกเบี้ยจ่ายคาดที่ 883 ล้านบาททรงตัวจาก 1Q25 (-8%YoY)
ลุ้นอสังหาฟื้น 2H25 ส่วนศูนย์ใหม่เปิด 2 แห่ง
ภาพรวมในช่วง 2H25 CPN คาดว่าผลประกอบการมีโอกาสเห็นการฟื้นตัวจาก 1H25 ได้ โดยเฉพาะในส่วนของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ หลังจากจะมีการเปิดโครงการแนวราบมากขึ้น รวมถึงอาจจะมีการปรับแผนการโอนคอนโดที่เดิมจะโอนมากในช่วงต้นปี 26 มาโอนในปี 25 แทน สำหรับธุรกิจศูนย์การค้าจะมีการเปิดใหม่ 2 แห่ง โครงการดุสิตเซ็นทรัลพาร์คและเซ็นทรัลกระบี่ รวมถึงจะเปิดอาคารสำนักงานเซ็นทรัล พาร์คออฟฟิศเศส ส่วนปี 26 เปิดนอร์ธวิลล์ ขอนแก่นแคมปัส ภูเก็ต และเดอะเซ็นทรัล รวมถึงเริ่มโอนโครงการ ดุสิต เรสซิเดนเซส เข้ามา
มองยังมีการเติบโตได้ดี
หากกำไรสุทธิออกมาตามคาดจะทำให้ในงวด 1H25 กำไรสุทธิคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 48% ของกำไรทั้งปี แต่ด้วยการฟื้นตัวของธุรกิจอสังหา และโรงแรมจากมาตรการส่งเสริมของภาครัฐ การเปิดศูนย์การค้าใหม่ ทำให้ยังมีโอกาสที่กำไรทั้งปีจะเป็นไปตามที่เราคาดได้ เราจึงคงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิม ก่อนที่ 17,258 ล้านบาท (+3%YoY) สำหรับคำแนะนำการลงทุนแม้ผลประกอบการ 2Q25 อาจจะชะลอตัวบ้าง แต่หากดูในส่วนของธุรกิจหลักยังเติบโตได้ดี เราจึงยังคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 80 บาท (20.8XPER 25E)
