บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Amata Corporation (AMATA.BK/AMATA TB)*
ประมาณการ 2Q68F: กำไรน่าจะลดลงปานกลาง QoQ
Event : ประมาณการ 2Q68F หลังการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด
Impact
ยอดขายที่ดินในนิคม ฯ ชะลอตัว
พรีเซลที่ดินนิคม ฯ 1H68 ลดลง 29% YoY ที่ 748 ไร่ (1Q68: 284 ไร่ และ 2Q68: 464 ไร่) โดย 55% มาจากนิคม ฯ ใหม่ที่เปิดตัวเมื่อปีที่แล้ว ส่วนยอดโอนที่ดิน 2Q68 ต่ำลง 38% QoQ ที่ 172 ไร่ จาก 279 ไร่ใน 1Q68 แต่เพิ่มขึ้น 6% YoY จาก 162 ไร่ใน 2Q67 การโอนที่ดินส่วนใหญ่มาจากนิคมที่มีอยู่เดิมเพราะแปลงที่ดินในนิคมใหม่ที่เปิดตัวไปยังไม่พร้อม ขณะที่ พรีเซลที่ดิน 1H68 คิดเป็นเพียง 25% ของเป้าหมายดังกล่าว ผู้บริหารจึงจะพยายามเต็มที่เพื่อให้พรีเซลปีนี้ถึง 2.00 พันไร่ การที่ AMATA เลื่อนพรีเซลที่ดินจาก สปป.ลาว ไปเป็นปีหน้า guidance ปี 2568F จึงลดลงเหลือ 3.00 พันไร่ (ไทย: 2.50 พันไร่ (30% ใน 1H68), เวียดนาม: 500 ไร่ (13% ใน 1H68) ขณะนี้เราคงประมาณการยอดขาย/โอนที่ดินปี 2568F ที่ 1.40-1.50 พันไร่ ส่วนยอดโอนที่ดินน่าจะยังคงปกติ เพราะยังมียอดขายที่รอการโอนกรรมสิทธิ์ (backlog) สูงถึง 2.5 หมื่นล้านบาท (50% จะรับรู้เป็นรายได้ในปีนี้) อีกทั้ง AMATA ได้ปรับเพิ่มราคาขายในตลาด (list price) แปลงที่ดินในไทยขึ้นราว 5-10% YoY แต่ราคาขายในเวียดนามยังคงทรงตัว YoY
รายได้ธุรกิจให้บริการสาธารณูปโภคและรายได้ค่าเช่าและบริการจะทรงตัว QoQ
รายได้ธุรกิจให้บริการสาธารณูปโภครายไตรมาสน่าจะทรงตัว QoQ อยู่ราว 1.0-1.1 พันล้านบาท หลัก ๆ มาจากการใช้ไฟฟ้าและน้ำในเวียดนามลดลง (60-65% ของรายได้ค่าสาธารณูปโภครวม) รวมถึงราคาค่าไฟฟ้าที่เข้มงวดขึ้น ส่วนรายได้ค่าเช่าและบริการ เราคาดว่าจะยังคงทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY
กำไร 2Q68F จะอ่อนลง QoQ แต่เพิ่ม YoY
การที่ยอดโอนที่ดินนิคม ฯ อ่อนลง QoQ และรายได้จากการขายที่ไม่ใช่ที่ดินทรงตัวนั้น ทำให้รายได้รวมน่าจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นรวมจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 55% ส่วน EBIT margin อาจลดลงราว 3ppt อยู่ที่ 30% ทั้งนี้ เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q68F ที่ 536 ล้านบาท โดยลดลง 35% QoQ แต่พุ่งขึ้น 132% YoY เป็นเพราะฐาน 2Q67 ต่ำจากมีค่าใช้จ่ายภาษีพิเศษของการขายเงินลงทุนในบริษัทย่อยที่เวียดนาม ส่วนในช่วง1H68F เราคาดว่ารายได้จากการขายที่ดินจะเพิ่มขึ้น 52% YoY จากการโอนที่ดินแข็งแกร่งที่ 766 ไร่ (+58% YoY) แต่ทว่า รายได้จากการขายที่ไม่ใช่ที่ดินน่าจะลดลงเกือบ 20% YoY ในแง่บวก การที่ margin แข็งแกร่งดี ทำให้กำไรสุทธิ 1H68F อาจเพิ่มขึ้น 96% YoY อยู่ที่ 1.36 พันล้านบาท (คิดเป็น 57% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 2.4 พันล้านบาท)
Valuation & Action
เรายังคงราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 16.00 บาท อิงจาก PE ที่ 8x (-2SD สำหรับธุรกิจนิคม ฯ) ท่ามกลางความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้นจากการเจรจาภาษีตอบโต้รวมถึงภาวะเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว นอกจากนี้ เรายังคงให้ discount บางส่วนกับธุรกิจให้เช่าและบริการสาธารณูปโภค ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” AMATA
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ความคืบหน้าของสงครามการค้าโลก และเงินลงทุนจากต่างประเทศ (FDI)
