บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ราคาหุ้นแพง
Event : ประชุมนักวิเคราะห์, ปรับประมาณการกำไร และ ราคาเป้าหมาย
Impact
ยอดขายยังแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2H68 และ บริษัทอาจปรับเพิ่มเป้ายอดขาย
ถึงแม้ว่าจะมีคำสั่งซื้อร่นเข้ามา (pull-in order) บางส่วนใน 1H68 จากความกังวลเกี่ยวกับภาษีการค้าสหรัฐ แต่ DELTA ถูกกระทบไม่มากนักเพราะมีข้อจำกัดทางด้านความสามารถในการผลิต ทั้งนี้ DELTA คาดว่าคำสั่งซื้อจะแข็งแกร่งในงวด 2H68 จากอุปสงค์ของกลุ่ม data center ซึ่งจะมีน้ำหนักมากกว่าแนวโน้มที่อ่อนแอของอุตสาหกรรมยานยนต์ โดยยอดขายของกลุ่ม data center คิดเป็น ~40% ของรายได้รวม ในขณะที่ยอดขายของกลุ่มยานยนต์คิดเป็น ~20% ของรายได้รวม ดังนั้น บริษัทจึงอาจปรับเพิ่มเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2568F จาก 10% YoY เป็น ~15-20% YoY ซึ่งหมายความว่ายอดขาย (ในสกุลดอลลาร์ฯ) จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ HoH ในงวด 2H68 อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงจากประเด็นภาษีการค้าสหรัฐ (ซึ่งอาจจะกระทบคำสั่งซื้อ) ยังคงอยู่ถ้าในที่สุดไทยถูกสหรัฐเก็บภาษีสูงกว่า 15%
คงเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 เอาไว้ที่ 25.0%
มีทั้งปัจจัยที่ช่วยสนับสนุน และ ปัจจัยที่ฉุดรั้งอัตรากำไรขั้นต้น โดยปัจจัยสนับสนุนได้แก่ i) ยอดขายมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจาก DELTA Thailand (ซึ่งตามปกติแล้วจะเป็นสินค้าที่มี margin สูงที่ไม่ต้องจ่ายค่า Royalty) ii)ได้รับผลกระทบไม่มากนักจากการปรับวัตถุดิบหลังจากที่มีการปรับวัตถุดิบเพื่อสะท้อนถึงอัตรแลกเปลี่ยนที่ประมาณ 33 บาท/ดอลลาร์ฯ ส่วนปัจจัยที่อาจฉุดรั้งอัตรากำไรขั้นต้นได้แก่ i) ยอดขาย/คำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้นจาก DELTA Taiwan (ซึ่งตามปกติแล้วจะมี margin ต่ำกว่า) หลังจากที่สร้างโรงงานใหม่ที่ Wellgrow เสร็จ ii) ความเสี่ยงจากการตั้งสำรองสินค้าคงคลังในส่วนของอุตสาหกรรมยานยนต์ และ iii) แนวโน้มการแข็งค่าของเงินบาท ดังนั้น DELTA จึงยังคงเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 เอาไว้ที่ประมาณ 25% เราคาดว่าค่าใช้จ่ายน่าจะลดลงใน 2H68 หลังจากที่ประเด็นสิทธิบัตรคลี่คลายไปแล้ว และ การต่อรองค่า royalty fee รอบใหม่ยังมาไม่ถึง ส่วนค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับภาษีการค้า (ซึ่ง DELTA จ่ายล่วงหน้าไปก่อน) น่าจะเบิกได้โดยมีช่วงเหลื่อมเวลา (lag time) หนึ่งไตรมาส
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568-2569 ขึ้นอีก
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2568-2569 ขึ้นอีก 11-14% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่มประมาณการยอดขายในสกุลดอลลาร์ฯ ปี 2568-2569 8-10% เพื่อให้สอดคล้องกับเป้าของบริษัท และแนวโน้มคำสั่งซื้อ ii) การปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568-2569 ขึ้นอีก 20-30bps เพื่อสะท้อนประมาณการยอดขายที่สูงขึ้น และ product mix ที่มีแนวโน้มดีขึ้น และ iii) การปรับลดสมมติฐาน SG&A ต่อยอดขายลง 20-30bps เนื่องจากก่อนหน้านี้มีการตอบรับมากเกินไปกับประเด็นที่ค้างคาเกี่ยวกับสิทธิบัตร เราคาดว่ากำไรปกติของ DELTA จะเพิ่มขึ้น 13% YoY ในปี 2568 และ จะเพิ่มขึ้น 17% YoY ในปี 2569
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H69 ที่ 83.00 บาท อิงจาก PER ที่ 47.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต) จากเดิม 67.00 บาท ราคาเป้าหมายที่เพิ่มขึ้น 23% เป็นผลจากการปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น ~13% และ เป็นผลจากการขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใน 1H69 ~10% ถึงแม้ DELTA น่าจะได้อานิสงส์จากกระแสโลก แต่ราคาหุ้นน่าจะตอบรับประเด็นนี้ไปมากแล้ว และ ราคาหุ้นอยู่ในเกณฑ์แพงมาก (PER ที่ 80X) ในขณะเดียวกัน ความเสี่ยงทางด้านของค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับค่า royalty ก็เป็นเรื่องที่ไม่อาจมองข้ามได้ ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
