บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CENTRAL PATTANA (CPN TB)
กำไรทรงตัวระยะสั้น แข็งแกร่งในระยะถัดไป
- คาดกำไรปกติ 4.1 พันล้านบาทใน 2Q25 ฉุดโดยธุรกิจโรงแรมและที่อยู่อาศัย
- กำไร 1H25 คาดทรงตัว รอโครงการใหม่หนุนกำไรครึ่งปีหลัง
- พื้นฐานแกร่ง Valuations ถูก เทรดที่ 2025E P/E ต่ำเพียง 13.3x (-1.6 SD) ยืนยันคำแนะนำ “ซื้อ”
ธุรกิจโรงแรมและอสังหาฯ ชะลอใน 2Q25E
เราคาดกำไรปกติ 2Q25 ของ CPN ชะลอเล็กน้อยเป็น 4.1 พันล้านบาท (-2.2% q-q, -1.6% y-y) จากรายได้ที่ชะลอของธุรกิจโรงแรม โดยเฉพาะที่พัทยาซึ่งถูกกระทบจากจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลง และธุรกิจอสังหาฯ ที่ซบเซาตามอุตสาหกรรม โดยคาดรายได้จากอสังหาฯ (5% ของรายได้รวม) ลดลง 2.4% q-q และ 70.0% y-y เป็น 587 ล้านบาท ตามกำลังซื้อที่อ่อนแอ หนี้ครัวเรือนสูง และสถาบันการเงินยังคุมเข้มสินเชื่อ ขณะเดียวกันอัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลงเป็น 29.0% ต่ำกว่าอัตราเฉลี่ยในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา (ปี 2023-24) ที่ 34%-35%
ธุรกิจศูนย์การค้ายังแข็งแกร่ง หนุนกำไร 2Q25 ให้ชะลอไม่มากนัก
ในส่วนของรายได้ค่าเช่าและบริการจากศูนย์การค้า แม้ว่าจะอยู่ในช่วง low season แต่ยังรักษาระดับให้ทรงตัวใกล้เคียง 1Q25 และเติบโตได้เล็กน้อย 4.0% y-y เป็น 1.06 หมื่นล้านบาท ขณะเดียวกันอัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะยังอยู่ในระดับสูงใกล้เคียงไตรมาสก่อนที่ 60.0% แต่ไม่สามารถชดเชยธุรกิจโรงแรมและอสังหาฯ ได้ เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมที่ 58.4% ลดลงจาก 59.1% ใน 1Q25 ซึ่งเป็นระดับสูงเป็นประวัติการณ์ แต่การควบคุมค่าใช้จ่ายต่าง ๆ ที่ดีมาก ทำให้กำไรปกติ 2Q25 ยังอยู่สูงกว่า 4 พันล้านบาทติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 6
กำไร 1H25 คาดทรงตัว รอโครงการใหม่หนุนกำไรครึ่งปีหลัง
กำไรปกติที่เราคาดใน 1H25 น่าจะทรงตัวใกล้เคียง 1H24 ที่ 8.4 พันล้านบาท และคิดเป็น 48% ของประมาณการทั้งปี แม้ว่าธุรกิจที่อยู่อาศัยจะยังคงซบเซาและบริษัทไม่มีคอนโดใหม่โอนจนกว่าจะปลายปี แต่กำไรของธุรกิจที่อยู่อาศัยคิดเป็นเพียง 3% ของกำไรทั้งกลุ่ม ในขณะที่ใน 2H25 CPN จะเปิดศูนย์การค้าใหม่ 2 แห่ง ได้แก่ Central Park (3Q25) และเซ็นทรัลกระบี่ (4Q25) และออฟฟิศให้เช่า 1 แห่งคือ The Offices @Central Park (3Q25) ส่วนธุรกิจโรงแรมคาดว่าจะดีขึ้นในไตรมาสสุดท้ายตามฤดูกาล เราจึงคงประมาณการเดิมไว้
พื้นฐานแกร่ง Valuations ถูก ยืนยันคำแนะนำ “ซื้อ”
CPN ผ่านวงจรขึ้นและลงของเศรษฐกิจมาหลายครั้ง และผ่านหลายเหตุการณ์ที่เป็นความเสี่ยง แต่ธุรกิจยังคงแข็งแกร่งมากและเติบโตได้ เทียบกับ 2025E P/E ที่ 13.3 เท่า -1.6 SD ต่ำที่สุดในรอบกว่า 7 ปี เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” คงราคาเป้าหมาย 73 บาท (DCF, WACC 7.4% LTG 2.5%)
