บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BERLI JUCKER (BJC TB)
ฟื้นตัวช้า แต่ P/E ยังไม่แพง
- กำไร 2Q25 ถูกกดดันจากรายได้และอัตรากำไรที่ลดลง
- ปรับลดประมาณการกำไรปี 2025–27E ลงราว 5.8% แต่ยังคาดว่ากำไรปี 2025 จะเติบโต 5% y-y
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายอิง DCF ที่ 23 บาท
คาดกำไร 2Q25 ลดลง 8.8% y-y
เราประเมินว่า BJC จะมีกำไรสุทธิ 2Q25 อยู่ที่ 977 ล้านบาท ลดลง 20.4% y-y และลดลง 10.5% q-q หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 125 ล้านบาท (ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการนำเข้าสินค้าทางการแพทย์) กำไรปกติจะอยู่ที่ 1,102 ล้านบาท ลดลง 8.8% y-y และ 12.6% q-q การลดลงดังกล่าวมีสาเหตุหลักมาจากรายได้ที่อ่อนตัวลงและความสามารถในการทำกำไรที่ลดลง โดยคาดว่ารายได้รวมจะลดลง 2.5% y-y โดยถูกกดดันจาก 3 กลุ่มธุรกิจ ได้แก่ 1) ยอดขายจากร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (Modern Trade) ที่คาดว่าจะลดลงตามยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ติดลบ -3.2% y-y 2) รายได้จากธุรกิจบรรจุภัณฑ์ คาดว่าจะลดลง 8.5% y-y จากแรงกดดันด้านปริมาณและราคาทั้งในธุรกิจขวดแก้วและกระป๋อง 3) รายได้จากกลุ่มธุรกิจทางการแพทย์และเทคนิค ที่คาดว่าจะลดลงจากการขายกิจการ Thai-Scandic Steel (TSS) ใน 1Q25 อย่างไรก็ตาม การลดลงดังกล่าวจะถูกชดเชยบางส่วนด้วยการเติบโตของกลุ่มซัพพลายเชนผู้บริโภค ซึ่งคาดว่าจะขยายตัวได้ราว 5% y-y โดยมีแรงหนุนจากสินค้าที่ไม่ใช่อาหาร (non-food) เป็นหลัก
ความสามารถในการทำกำไรมีแนวโน้มอ่อนตัวลงจากการแข่งขันในกลุ่ม Modern Trade
คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ใน 2Q25 จะอยู่ที่ 20.2% ลดลงเล็กน้อยจาก 20.3% ใน 2Q24 โดยถูกกดดันจากยอดขายสินค้าในกลุ่มเสื้อผ้า (Softline) และสินค้าสำหรับนักท่องเที่ยวที่ลดลงในช่องทาง Modern Trade รวมถึงการลงทุนด้านราคาที่เพิ่มขึ้น ทั้งหมดนี้จะหักล้างผลบวกที่ได้จากการขายธุรกิจ Healthcare ไปก่อนหน้า
ปรับประมาณการปี 2025–27E ลง 5.8% แต่ยังคาดโต 5% y-y
กำไรปกติ 1H25E คิดเป็นเพียง 46% ของประมาณการกำไรทั้งปี ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในช่วง 1H22–24 ที่อยู่ระหว่าง 48–50% ขณะที่ยอดขายร้านเดิม (SSSG) เดือนกรกฎาคมก็ยังติดลบ -1.5% y-y และความเสี่ยงจากการแข่งขันด้านราคามีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในช่วง 2H25 จากภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัว เราจึงปรับลดประมาณการ 2025–27E ลงราว 5.8% สะท้อน SSSG และ GPM ที่ลดลง โดยกำไร 2025 คาดอยู่ที่ 4.8 พันล้านบาท โต 5% y-y โดยได้แรงหนุนจากต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง
มูลค่ายังไม่แพง แม้แนวโน้มครึ่งปีหลังยังไม่ชัดเจน
แม้ภาพรวม 2H25 ยังไม่สดใสนัก แต่มูลค่าหุ้นยังถือว่าไม่แพง P/E 2025E อยู่ที่ 16 เท่า เท่ากับค่าเฉลี่ยกลุ่ม Yield 4.2% เรายังเชื่อว่าหากปี 2025 ฟื้นตัวได้ตามที่คาด จะช่วยให้หุ้นได้ประโยชน์จากการปรับ P/E ของกลุ่มขึ้น ดังนั้นจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาป้าหมายใหม่ตาม DCF ที่ 23 บาท (เดิม 24 บาท)
