บล.ฟินันเซีย ไซรัส
AMATA CORPORATION (AMATA TB)
กำไร 1H25E แข็งแรงแต่ไม่แน่นอนใน 2H25
- คาดกำไรปกติ 2Q25 ที่ 407 ล้านบาท (-51.8% q-q, +50.7% y-y) โดยหลักขับเคลื่อนจากธุรกิจนิคม
- เป้ายอดขายที่ดิน 3,000 ไร่ในปีนี้ ท้าทายมากเทียบกับ 1H25 ที่ขายได้ 748 ไร่
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” จาก Valuations ที่ถูกและ FDI ที่มีแนวโน้มดีในระยะยาว
ยอดขายที่ดินใน 2Q25 เพิ่ม q-q แต่ยอดโอนลดลงมาก q-q
ใน 2Q25 ยอดขายที่ดินฟื้นตัวจากไตรมาสก่อนเป็น 464 ไร่ (+63.4% q-q) มาจากยอดขายที่ดินเกือบทุกพื้นที่ แต่เมื่อรวมกับยอดขายที่ดินใน 1Q25 ที่ 284 ไร่ รวมเป็น 748 ไร่ในงวด 1H25 ต่ำกว่างวด 1H24 ที่มียอดขาย 1,061 ไร่ สำหรับยอดโอนที่ดินใน 2Q25 โอนได้เพียง 172 ไร่ (-38.4% q-q, +6.2% y-y) ลดลงมากจากยอดโอนที่ดินในนิคมในไทย สำหรับ Backlog สิ้น 2Q25 อยู่ที่ 2.50 หมื่นล้านบาท (ไทย 2.32 หมื่นล้านบาท และเวียดนาม 1.8 พันล้านบาท) เพิ่มขึ้นต่อเนื่องตามยอดขายสะสมของที่ดินในไทย แต่ Backlog ในเวียดนามยังไม่สามารถรับรู้เป็นรายได้เป็นเวลาหลายไตรมาสจากความล่าช้าของการได้ไลเซนส์
ราคาขายที่ดินที่เพิ่มขึ้นช่วยลดทอนผลกระทบของยอดโอนที่ดินที่ลดลง
ราคาขายที่ดินในไทยสามารถปรับขึ้นได้ 5–10% ในปีนี้ จึงช่วยลดผลกระทบไปได้บางส่วน เราคาดรายได้จากธุรกิจนิคมอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (-42.9% q-q, +11.1% y-y) อัตรากำไรขั้นต้นควรลดลงจากไตรมาสก่อน เนื่องจากที่ดินที่โอนใน 2Q25 ส่วนใหญ่อยู่ในระยองและเวียดนาม (แทบไม่มีการโอนที่ดินในชลบุรี) ซึ่งมีอัตรากำไรต่ำกว่าที่ชลบุรี
คาดกำไรปกติ 2Q25 ลดลงมาก q-q แต่เติบโตแข็งแกร่ง y-y
รายได้จากสาธารณูปโภคและรายได้ค่าเช่ายังคงเติบโตเล็กน้อยจากลูกค้าที่เพิ่มขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นของทั้งสองธุรกิจคาดว่าจะยังรักษาได้ใกล้เคียงไตรมาสก่อน ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเชื่อว่าจะยังควบคุมได้ดี ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมมีแนวโน้มขยับขึ้นเล็กน้อย q-q ตามผลการดำเนินงานของกลุ่มโรงไฟฟ้าที่ดีขึ้นและผลขาดทุนจาก FX ลดลง โดยรวมเราจึงคาดกำไรปกติของ AMATA ใน 2Q25 ที่ 407 ล้านบาท (-51.8% q-q, +50.7% y-y)
คำแนะนำ “ซื้อ” จาก Valuations ที่ถูกและ FDI ที่มีแนวโน้มดีในระยะยาว
เมื่อรวมกับกำไรที่ดีมากใน 1Q25 กำไรปกติ 1H25 น่าจะ +91.0% y-y เป็น 1.3 พันล้านบาท และคิดเป็น 47% ของประมาณการทั้งปี แม้ว่าบริษัทจะมี Backlog ยอดขายที่ดินเป็นมูลค่ากว่า 2.5 หมื่นล้านบาท ผู้บริหารคาดว่าประมาณกว่าครึ่งหนึ่งจะรับรู้เป็นรายได้ใน 2H25 แต่ด้วยความเสี่ยงของมาตรการภาษีการค้า เราคาดว่ามีความเป็นไปได้ที่ลูกค้าอาจเลื่อนโอนเป็นปีหน้า ส่วนยอดขายที่ดินที่บริษัทตั้งเป้า 3,000 ไร่ในปี 2025 เราคิดว่าเป็นไปได้ยากเมื่อเทียบกับ 1H25 ที่ขายได้ 748 ไร่ ด้วย Valuations ที่ต่ำ ขณะที่ในระยะยาว เรายังเห็น FDI ไหลเข้าประเทศต่อเนื่อง จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
