บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
WHA UTILITIES AND POWER (WHAUP TB)
กำไร 2Q25 ทรงตัว q-q
- คาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 2/68 จะทรงตัวเทียบไตรมาสก่อน แต่ลดลง 32% เทียบช่วงเดียวกันปีก่อน จาก FX loss และรายได้ที่ลดลงตามความต้องการของลูกค้า IU ในกลุ่มปิโตรเคมีที่อ่อนแอ รวมถึงค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น
- ประมาณการกำไรทั้งปีอาจเผชิญแรงกดดันด้าน downside risk เนื่องจากกำไรสุทธิครึ่งปีแรกคิดเป็นเพียง 37% ของประมาณการทั้งปีในปัจจุบัน
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 4.5 บาท หนุนโดยโอกาสเติบโตจากการลงทุนใน Data center ภายในนิคมอุตสาหกรรมของกลุ่ม WHA
คาดกำไรสุทธิ 2Q25 ทรงตัว q-q แต่ลดลง y-y
เราคาดกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 225 ลบ. ทรงตัว q-q แต่ลดลง 32.4% y-y สะท้อนรายได้สาธารณูปโภคที่ลดลงจากลูกค้า IU ในกลุ่มปิโตรเคมีที่ปรับลดกำลังผลิตอย่างต่อเนื่อง แม้จะมีรายได้จากค่าใช้บริการส่วนเกินจากกลุ่ม Data center เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ดี ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากโครงการจำหน่ายน้ำดิบและน้ำอุตสาหกรรมซองดวงในเวียดนามน่าจะเพิ่มขึ้น เพราะปริมาณการใช้น้ำที่ขยายตัวตามพื้นที่ให้บริการ ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าของบริษัทร่วมอย่าง GHECO-1 จะลดลงจากผลกระทบของต้นทุนถ่านหินที่สูงขึ้นตลอดทั้งไตรมาส เทียบกับ 1Q25 ที่เดินเครื่องเพียง 2 เดือน ส่วนโรงไฟฟ้า SPP คาดมี margin แคบลงเล็กน้อยจากทั้งต้นทุนก๊าซและค่า Ft ที่ลดลงเล็กน้อย เรายังคาด WHAUP จะรับรู้ FX loss ราว 56 ล้านบาท จากสินทรัพย์ USD ที่ให้บริษัทร่วมยืม เนื่องจากเงินบาทแข็งค่าขึ้น เทียบกับที่มี FX gain ใน 1Q25 และ 2Q24
คาดหวังดีมานด์สาธารณูปโภคจากโครงการ Data center เพิ่มขึ้น
เรามองว่าผลกระทบจากมาตรการภาษีตอบโต้ของสหรัฐฯ ต่อภาคส่งออกในนิคมฯ ไทยและเวียดนามยังจำกัดในระยะสั้น แม้ว่าลูกค้าที่เน้นส่งออก เช่น กลุ่มปิโตรเคมีและอิเล็กทรอนิกส์อาจมีคำสั่งซื้อที่ลดลง แต่ภาพรวมการผลิตยังได้รับแรงหนุนจากการกระจายตลาดและความต้องการภายในประเทศที่ยังแข็งแกร่ง WHAUP มีแนวโน้มได้รับประโยชน์จากสัญญาลูกค้าเดิม โครงการที่กำลังดำเนินการ และ pipeline การลงทุนที่เข้มแข็ง โดยเฉพาะการเติบโตของ AI Data center ซึ่ง BOI ได้อนุมัติการลงทุนกว่า 240,000 ล้านบาทในปีที่ผ่านมา ถือเป็นโอกาสการเติบโตครั้งสำคัญของกลุ่มธุรกิจสาธารณูปโภค ต้นปีที่ผ่านมา Google เข้าซื้อที่ดินในนิคมอุตสาหกรรม WHA เพื่อก่อสร้างโครงการ Data center ซึ่งจะเป็นโอกาสของ WHAUP ที่จะเป็นผู้ให้บริการสาธารณูปโภคทั้งหมด
แนวโน้มมีการปรับลดประมาณการ
เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2025 ที่ 1.2 พันล้านบาท เติบโต 21% y-y โดยมีปัจจัยหนุนจากฐานต่ำปีก่อน และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากต้นทุนถ่านหินที่ลดลงในโรงไฟฟ้า IPP อย่าง GHECO-1 นอกจากนี้ ยังมี upside จากกำลังผลิตใหม่ 100 MW ของกลุ่มสหฟาร์มในช่วง 1H25 ซึ่งจะทำให้กำลังการผลิตไฟฟ้ารวมของทั้งบริษัทตามสัดส่วนการถือหุ้นเพิ่มจาก 980 MW ณ สิ้นเดือน มิ.ย. 2025 อย่างไรก็ตาม หากกำไร 2Q25 เป็นไปตามคาด กำไรสุทธิ 1H25 จะคิดเป็นเพียง 37% ของประมาณการทั้งปี ซึ่งสะท้อนว่าอาจมี downside ต่อประมาณการกำไรของเรา
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 4.50 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” WHAUP จากมุมมองการเติบโตในระดับปานกลางจากการขยายธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมของกลุ่ม WHA อย่างต่อเนื่อง และโอกาสการเติบโตจากการลงทุนศูนย์ข้อมูล AI ซึ่งยังไม่รวมอยู่ในการประมาณการปัจจุบันของเรา
