บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Srisawad Corporation (SAWAD.BK/SAWAD TB)*
ปรับเพิ่มรายได้ดอกเบี้ย จากคาดการณ์การตัดหนี้สูญน้อยลง
Event : ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568F และ ราคาเป้าหมายขึ้นเล็กน้อย
Impact
คชจ.สำรองฯ (Credit cost) จะยังสูงอยู่
หลังจากที่ NPL เกิดใหม่เพิ่มขึ้นอย่างมาก และ มีการตัดหนี้สูญ (write-off) หนี้เสียใน 1Q68 เราคาดว่าสถานการณ์หนี้เสียจะยังมีอยู่ ใน 2Q68F แต่น้อยกว่าไตรมาสที่ผ่านมา ทำให้คาดว่าบริษัทต้องคงคชจ.สำรองฯ (credit cost) ไว้ในระดับสูงเพื่อรับมือกับสถานการณ์หนี้เสียของไตรมาสมาส โดยเราใช้สมมติฐาน credit cost ที่ 1.85% ใน 2Q68F (จาก 1.8% ใน 1Q68 และ 1.95% ใน 2Q67)
ต้นทุนทางการเงินยังไม่ลดลง
SAWAD เพิ่งออกหุ้นกู้ใหม่มา 5 พันล้านบาทเพื่อรีไฟแนนซ์ทดแทนหุ้นกู้เดิมที่หมดอายุ (refinance) ภายในไตรมาส และ เพื่อเสริมเงินสดภายในของกิจการสำหรับการโตสินเชื่อ โดยหุ้นกู้ที่ออกมาใหม่มีสี่รุ่นอายุ 2-7 ปี มีต้นทุนรวมเฉลี่ยที่ประมาณ 3.9% ทั้งนี้ เนื่องจากต้นทุนทางการเงินในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4% และ อัตราดอกเบี้ย (coupon) ของหุ้นกู้ที่จะครบกำหนดภายในปีนี้มีต้นทุนอยู่ที่ 3.9-4% ดังนั้น หุ้นกู้ที่ออกใหม่จึงไม่น่าจะทำให้ต้นทุนจากนี้จนถึงสิ้นปีลดลงได้มากนัก
คาดว่ากำไรใน 2Q68 จะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (+2% QoQ -11% YoY) และ -12% ใน 1H68
ประมาณการกำไรของเราอิงจาก 1.) yield สินเชื่อ และ spread ที่เพิ่มขึ้น 40bps QoQ จากฐานที่ต่ำของรายได้ดอกเบี้ยใน 1Q68 จากการกลับรายการ EIR 2.) credit cost ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 1.85% (จาก 1.8% ใน 1Q68) 3.) สินเชื่อที่ทรงตัว QoQ และ ลดลง 8% YoY ทั้งนี้ เมื่ออิงตามประมาณการกำไรใน 2Q68F กำไรในงวด 1H68 จะคิดเป็นประมาณ 55% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568F ขึ้นอีก 4.5% และ ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2568F เป็น 22.2 บาท
เราปรับเพิ่มสมมติฐาน yield สินเชื่อปีนี้ขึ้นอีก 20bps เป็น 17.4% (จากเดิม 17.2%) และ คงสมมติฐานปี 2569F ไว้ที่ 17.5% ในขณะเดียวกัน เรายังคงสมมติฐาน credit cost ของปี 2568F/2569F ไว้ที่ 1.85% เท่ากัน และ คงสมมติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อไว้ที่ -3%/+8% ตามลำดับ ทั้งนี้ เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นอีก 4.5% เราจึง re-rate PE เป็น 8.5x (จากเดิม 8x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่ที่ 22.2 บาท (จากเดิม 19.2 บาท) โดยเรายังคงคำแนะนำซื้อ ทั้งนี้ PE เป้าหมายของ SAWAD ยังมี discount จาก PE ของ MTC (ที่ 12.5x) อยู่ 32%
Risks
LOS, NPLs และ credit cost เพิ่มขึ้น
