บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Muangthai Capital (MTC.BK/MTC TB)*
PE แพงกว่ากลุ่มไปเยอะ
Event : ประมาณการ 2Q68F
Impact
ต้นทุนการระดมทุนใน 2Q68 ลดลงเพียงเล็กน้อย
ถึงแม้ว่าจะมีการลดดอกเบี้ยลง 75bps YTD แต่บริษัทบอกว่าต้นทุนการระดมทุนไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปจากไตรมาสก่อน ๆ มากนัก ซึ่งเมื่อเทียบจุด peak ที่ 4.76% ใน 4Q67 ต้นทุนการระดมทุนใน 1Q68 ลดลงมาเพียงเล็กน้อยประมาณ 4-5bps (จาก peak) เท่านั้น และ คาดว่าจะลดลงเพียงไม่ถึง 10bps ใน 2Q68F เพราะ premium ที่สูงขึ้นของ credit spread เมื่อเทียบกับหุ้นกู้ที่ออกมา YTD และ MTC ตั้งใจจะออกหุ้นกู้ที่มีอายุยาวขึ้นเพื่อ refinance หุ้นกู้ระยะสั้น ทั้งนี้ เมื่อใช้สมมติฐานว่าจะมีการลดดอกเบี้ยลงอีก 25-50bps จนถึง 1Q69 เราคาดว่าต้นทุนการระดมทุนอาจจะลดลงมาอีกประมาณ 20bps ใน 2H68F
คชจ.สำรองฯ (Credit cost) สูงขึ้น
จากตัวเลข NPL ของสินเชื่อจำนำทะเบียนที่เพิ่มขึ้นของ SCB และ TISCO ใน 2Q68 น่าจะอนุมานได้ว่า NPL จากสินเชื่อจำนำทะเบียนของ MTC จะเพิ่มขึ้น และ บีบให้บริษัทต้องกำหนด credit cost สูงขึ้นใน 2Q68 ทั้งนี้ ในการบริหารจัดการ NPL บริษัทจะต้องเพิ่ม credit cost เพื่อตัดหนี้สูญ NPL เราจึงใช้สมมติฐานว่า credit cost จะเพิ่มขึ้นเป็น 2.7% ใน 2Q68 (จาก 2.4% ใน 1Q68 และ 3.0% ใน 2Q67)
คาดว่ากำไรใน 2Q68F จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (ทรงตัว QoQ, 9% YoY) และ เพิ่มขึ้น 11% ใน 1H68F
ประมาณการกำไรของเราอิงจาก 1.) อัตราการขยายตัวของสินเชื่อที่ +2% QoQ และ +11% YoY 2.) spread ของสินเชื่อเพิ่มขึ้น 40bps QoQ (จาก yield สินเชื่อที่เพิ่มขึ้น 30bps และ ต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 10bps) แต่ ลดลง 40bps YoY 3.) credit cost เพิ่มขึ้นเป็น 2.8% (จาก 2.4% ใน 1Q68 และ 3% ใน 2Q67) ทั้งนี้ เมื่ออิงตามประมาณการกำไรใน 2Q68F กำไรในงวด 1H68F จะคิดเป็นประมาณ 50% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
คงคำแนะนำถือ โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 37.5 บาท
เรามองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันเต็มมูลค่าแล้ว โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 37.5 บาท ซึ่งราคาหุ้น ในขณะนี้คิดเป็น PE ที่ 12.5x หรือคิดเป็น PEG ที่ 1.0x สำหรับระยะต่อไป เรามองว่าการเปลี่ยนแปลงของสภาวะเศรษฐกิจในประเทศ และ อัตราการขยายตัวของ GDP จะเป็นปัจจัยที่ทำให้กำไร และ ราคาเป้าหมายของเรามี upside
Risks
NPLs เพิ่มขึ้น และ credit cost เพิ่มขึ้น, ออกหุ้นกู้เพื่อมาใช้ขยายสินเชื่อไม่ได้
