บล.ทิสโก้:
STECON: กำไรจากธุรกิจประกันภัยและรายได้ที่แข็งแกร่งหนุนกำไรใน 2Q อย่างแข็งแกร่ง
แนวโน้มเชิงบวกและ upside ที่สูง หนุนคำแนะนำ “ซื้อ” ของเรา
เราคาดว่า STECON จะรายงานกำไร 2Q ที่แข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของรายได้และเงินชดเชยประกันภัยที่เกี่ยวข้องกับโครงการหนองบอน แม้ว่ากำไรใน 2H จะยังคงแข็งแกร่ง แต่มีแนวโน้มว่ากำไรสุทธิต่อหัวจะลดลง เนื่องจากไม่มีเงินชดเชยประกันภัยและรายได้จากเงินปันผล คาดว่าความตึงเครียดระหว่างไทยและกัมพูชาจะส่งผลกระทบเพียงเล็กน้อย เนื่องจากแรงงานกัมพูชาคิดเป็นเพียง 5% ของแรงงานทั้งหมด ซึ่งล้วนเป็นแรงงานไม่มีทักษะ นอกจากนี้ แรงงานเหล่านี้เพียง 5% เท่านั้นที่กลับประเทศกัมพูชา และแรงงานทดแทนสามารถหาได้จากที่อื่น ด้วยแนวโน้มเชิงบวกและราคาหุ้นปัจจุบันที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
กำไรใน 2Q คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจากการเติบโตของรายได้และกำไรจากธุรกิจประกันภัย
เราประเมินกำไรสุทธิของ STECON ใน 2Q25F ไว้ที่ 670 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 25.5% YoY และ 96% QoQ ปัจจัยขับเคลื่อนหลักคือการเติบโตของรายได้และเงินชดเชยจากประกันภัย เราคาดการณ์รายได้จากการก่อสร้างไว้ที่ 9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 38% QoQ โดยส่วนใหญ่มาจากโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ 7 แห่ง และโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ ในส่วนของอัตรากำไรขั้นต้นปกติ คาดว่าจะยังคงแข็งแกร่งที่ 7% เพิ่มขึ้นจาก 2.8% YoY เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมโครงการหนองบอน นอกจากนี้ เราคาดการณ์ว่า STECON จะได้รับเงินชดเชยจากประกันภัยจำนวน 480 ล้านบาทสำหรับโครงการหนองบอน ซึ่งจะถูกหักออกจากต้นทุนการก่อสร้าง ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 12.3% อย่างไรก็ตาม ผู้สอบบัญชียังคงไม่มั่นใจว่าจะอนุมัติการยุติการรับรู้ขาดทุนจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองในไตรมาสนี้หรือไม่ ดังนั้น เราประมาณการส่วนแบ่งขาดทุนอย่างระมัดระวังไว้ที่ 150 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 136 ล้านบาท QoQ แต่ดีขึ้น 166 ล้านบาท YoY ซึ่งสะท้อนถึงการเติบโตของจำนวนผู้โดยสาร YoY และการลดลงของผู้โดยสารตามฤดูกาล QoQ
คาดว่ากำไรหลักจะยังคงแข็งแกร่งใน 2H
ปัจจุบัน STECON มี Backlog ประมาณ 1.27 แสนล้านบาท ซึ่งรวมถึงโครงการสนามบินอู่ตะเภามูลค่า 2.7 หมื่นล้านบาท บริษัทได้รับงานใหม่มูลค่า 2.6 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี (YTD) และกำลังอยู่ในระหว่างดำเนินการเพื่อให้บรรลุเป้าหมายทั้งปี 5.0 หมื่นล้านบาท ด้วย Backlog จำนวนมาก เราคาดว่ารายได้จากการก่อสร้างจะยังคงแข็งแกร่งใน 2H เนื่องจากโครงการที่มีอยู่มีความคืบหน้า และโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ทั้ง 7 แห่งจะแล้วเสร็จภายในสิ้นปี อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะยังคงอยู่ที่ 7% หากผู้สอบบัญชีไม่อนุมัติการยุติการรับรู้ขาดทุนจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองใน 2Q เราคาดว่าจะเกิดขึ้นใน 3Q โดยรวมแล้ว คาดว่ากำไรสุทธิใน 2H25F จะเติบโตขึ้น YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการดำเนินงานโครงการที่เพิ่มขึ้น และการขยายอัตรากำไร แม้ว่าอัตราส่วนกำไรต่อหุ้น (HoH) จะต่ำลง เนื่องจากไม่มีการบันทึกค่าชดเชยประกันภัยและเงินปันผลใน 1H25
คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ STECON โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 9.80 บาท
เนื่องจากกำไรใน 1H มีแนวโน้มที่จะสูงกว่าประมาณการทั้งปีของเรา เราจะทบทวนประมาณการของเราอีกครั้งหลังจากประกาศผลประกอบการจริง สำหรับตอนนี้ ประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมอ้างอิงวิธี SOTP ที่ 9.80 บาทของเรายังคงไม่เปลี่ยนแปลง ด้วยแนวโน้มเชิงบวกและ Upside อย่างมีนัยสำคัญจากราคาหุ้นปัจจุบัน เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ความเสี่ยงด้าน Downside ที่สำคัญ ได้แก่
- ความล่าช้าในการก่อสร้าง
- ต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้
- โครงการใหม่ที่ชนะน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้
