บล.ทิสโก้:
BAM : ประเมินมูลค่าเหมาะสม / ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” สำหรับ BAM ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 7.50 บาท
หลังจากที่เราปรับเพิ่มคำแนะนำ BAM เป็น “ซื้อ” ราคาหุ้นได้ปรับตัวสูงขึ้น 30% การปรับเพิ่มนี้สะท้อนถึงผลกระทบเชิงบวกจากธุรกรรมรับคืนหนี้เสียรายใหญ่สองรายการ ซึ่งส่งผลให้กำไรสุทธิรายไตรมาสพุ่งสูงสุดในไตรมาสนี้ อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมรายการพิเศษเหล่านี้ กระแสเงินสดรับดูเหมือนจะอ่อนแอกว่าที่คาดไว้ท่ามกลางการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสำหรับปีนี้ลง 19% และลดมูลค่าที่เหมาะสมลงเหลือ 7.50 บาท ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
คาดกำไรสุทธิไตรมาสนี้สูงสุดเป็นประวัติการณ์
เราคาดว่า BAM จะรายงานกำไรสุทธิที่แข็งแกร่งใน 2Q25 ที่ 1.23 พันล้านบาท (169% YoY / 467% QoQ) จากการฟื้นตัวของหนี้สูญสองรายการที่สำคัญ มูลค่ารวม 4.3 พันล้านบาท โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดการณ์ไว้ที่ 40% ซึ่งจะช่วยผลักดันผลประกอบการในไตรมาสนี้อย่างมีนัยสำคัญ และถือเป็นจุดสูงสุดของกำไรที่โดดเด่นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการมีกำหนดจะประกาศในวันที่ 13 สิงหาคม
เราคาดการณ์ว่าจะมีเงินสดรับฝากรวม 6.9 พันล้านบาท (74% YoY / 116% QoQ) ซึ่งสะท้อนถึงการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของทั้งหนี้เสียและหนี้เสียรอตัดบัญชี คาดว่าเงินสดรับฝาก NPL จะอยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท (113% YoY / 115% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากการชำระหนี้คืนจากลูกหนี้รายใหญ่จำนวน 2.8 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมยอดหนี้เสียพิเศษนี้ ยอดหนี้เสียสุทธิ (NPL) ใน 2Q25 จะลดลงเหลือ 1.4 พันล้านบาท (-29% YoY / -28% QoQ) ซึ่งบ่งชี้ถึงภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ยอดหนี้เสียสุทธิอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท (36% YoY / 118% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขาย NPA ที่รายงานไว้ที่ 1.5 พันล้านบาท หากไม่รวมรายการพิเศษนี้ ยอดหนี้เสียสุทธิ (NPA) จะยังคงอ่อนแออยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (-37% YoY / ทรงตัว QoQ)
ในด้านต้นทุน เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้นเป็น 903 ล้านบาท (24% YoY / 42% QoQ) ซึ่งสอดคล้องกับผลประกอบการทางการเงินที่แข็งแกร่งขึ้นใน 2Q
การปรับประมาณการกำไร
เราได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2025F ลง 18.7% โดยส่วนใหญ่มาจากการฟื้นตัวของ NPL และประมาณการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน เราปรับลดรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ลง 3% เพื่อสะท้อนถึงการชะลอตัวของยอดหนี้เสียสุทธิ เรายังปรับลดกระแสเงินสดรวมสำหรับปี 2025F ลงเหลือ 1.7 หมื่นล้านบาท (จาก 1.9 หมื่นล้านบาท) เนื่องจากเราคาดการณ์ว่าจะมีการชะลอตัวลงอีกหากไม่รวมรายการพิเศษ เราปรับเพิ่มประมาณการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานปี 2025 ขึ้น 11% เนื่องจากเราคาดว่าบริษัทจะเพิ่มค่าใช้จ่ายบุคลากรหลังจากผลประกอบการใน 2Q ที่ดีขึ้น
