บล.ทิสโก้:
BH : 2Q25 : ยังไม่น่าประทับใจ
กำไรดีกว่าคาด แต่รายได้รวมยังคงอ่อนแอ
ผลประกอบการอยู่ที่ 1.86 พันล้านบาท สูงกว่าที่ TISCOe และ consensus ประมาณการไว้ที่ 11% และ 8% ตามลำดับ ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าที่คาดไว้และค่าใช้จ่ายในการบริหารและการขาย (SG&A) ที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ อย่างไรก็ตาม เรายังคงมองว่าผลประกอบการโดยรวมยังไม่น่าประทับใจนัก ในอนาคต การฟื้นตัวของรายได้ยังคงเป็นเรื่องที่ท้าทายท่ามกลางการใช้จ่ายที่อ่อนแอของผู้ป่วยชาวไทย และความไม่แน่นอนสูงในตลาดต่างประเทศ ความยั่งยืนของค่าใช้จ่าย SG&A ที่ต่ำผิดปกติก็ยังคงเป็นที่น่าสงสัย
รายละเอียดรายได้ : กลุ่มธุรกิจต่างประเทศยังอ่อนแอ
รายได้ของโรงพยาบาลลดลง 4.4% YoY โดยลดลง 6.6% YoY จากรายได้ผู้ป่วยต่างชาติ ขณะที่รายได้ผู้ป่วยไทยยังคงทรงตัว YoY เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส รายได้ผู้ป่วยต่างชาติยังไม่ฟื้นตัว แม้ว่าจะไม่มีวันหยุดรอมฎอนใน 2Q25 เทียบกับ 1Q25 ขณะที่รายได้ผู้ป่วยไทยลดลง 3% QoQ รายได้ที่ไม่ใช่จากประเทศไทยที่ลดลง YoY ส่งผลให้สัดส่วนรายได้จากต่างประเทศลดลงเหลือ 64.4% จาก 65.9% ใน 2Q24
อัตรากำไรและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) : ปัจจัยบวกที่น่าประหลาดใจ
ที่น่าสนใจคือ อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 53% สูงกว่า 52.5% ใน 2Q24 (แม้จะมีสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่ลดลง) และ 51% ใน 1Q25 อีกประเด็นที่น่ากังวลคือ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่ลดลงอย่างเห็นได้ชัด (-11% QoQ) ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ลดลง แม้ว่ารายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะทรงตัว เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลงอาจเกิดจาก :
- การเปลี่ยนแปลงสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ ซึ่งอาจหันไปหาผู้ป่วยชาวจีนและกัมพูชาหลังจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง
- มาตรการลดต้นทุน
แนวโน้มสำหรับ 3Q25 : ผลประกอบการดีขึ้นตามฤดูกาล แต่ยังคงมีความท้าทายเชิงโครงสร้าง
กำไรน่าจะดีขึ้น QoQ เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล แม้ว่าการปรับปรุง YoY อาจทำได้ยากกว่า ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BH โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 244.00 บาท (อิง EV/EBITDA ที่ 20 เท่า)
