บล.พาย:
STECON: STECON Group PCL
คาด 2Q25 กำไรโต 600% YoY
เราแนะนำ “ซื้อ” (TP 8.59 บาท) จากปัจจัยบวกเรื่องผลประกอบการงวด 2Q25 ยังเห็นการเติบโตได้ดีจากปีก่อน จากความสามารถในการทำกำไรที่ยังรักษาระดับกำไรขั้นต้นให้สูงกว่า 7% รวมถึงรายได้ที่ในช่วง 2Q25 มีการปรับตัวเพิ่มขึ้นมากจาก 1Q25 หลังรายได้จากโครงการก่อสร้างมีความคืบหน้ามากขึ้น นอกจากนี้ผลประกอบการมีโอกาสออกมาดีกว่าที่คาดไว้ จากการรับรู้เงินประกันที่เรียกร้องในโครงการบึงหนองบอน และการหยุดรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและชมพู นอกจากนี้จาก Backlog ที่มีกว่า 100,000 ล้านบาท ทำให้ความเสี่ยงด้านรายได้ต่ำ หากโครงการประมูลโครงการขนาดใหญ่ของภาครัฐจะมีการเลือนการเปิดประมูลออกไปอีก
คาด 2Q25 กำไรสุทธิ 181 ล้านบาท (+616%YoY, +47%QoQ)
- เราคาดกำไรสุทธิงวด 2Q25 ที่ 181 ล้านบาท (+616%YoY, -47%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตแรง หลังกำไรขั้นต้นยังรักษาระดับสูงกว่า 7% ได้ต่อ หลังจากไม่มีค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงบึงหนองบอน ส่วนลดลงจาก 1Q25 ส่วนใหญ่มาจากการไม่มีเงินปันผลรับจาก GULF
- รายได้คาดที่ 8,913 ล้านบาท (+5%YoY, +37%QoQ) ได้รับแรงหนุนจากงานโรงไฟฟ้าโซล่าร์เซลล์และงานรถไฟฟ้าสายสีส้มและม่วงใต้ที่มีความก้าวหน้าของงานก่อสร้างมากขึ้น
- กำไรขั้นต้นคาดที่ 7.2% เพิ่มขึ้นจาก 2.8% ใน 2Q24 เพราะปีก่อนมีค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงบึงหนองบอนเข้ามา แต่ลดลงจาก 7.6% ใน 1Q25 คาดว่าส่วนหนึ่งเป็นผลจากส่วนผสมรายได้โครงการที่มีมากขึ้น ส่วนค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดที่ 285 ล้านบาท (+18%YoY, +38%QoQ) เพิ่มจากค่าใช้จ่ายรถไฟฟ้าสายสีส้ม
- ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมคาดที่ 143 ล้านบาท (-14%YoY, +5%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงเพราะผู้โดยสารรถไฟฟ้าทั้ง 2 เส้นทาง (เหลืองและชมพู) เพิ่มขึ้น 22%YoY ส่วนดีขึ้นจาก 1Q25 เพราะผู้โดยสารเพิ่มขึ้น 5%QoQ
- ทั้งนี้ผลประกอบการจริงอาจจะออกมาสูงกว่าที่เราคาดได้ด้วย 2 ปัจจัยคือ 1.การรับรู้เงินประกันบึงหนองบอนที่ทางบริษัทแจ้งว่าสามารถเรียกร้องจากบริษัทประกันได้แล้ว มูลค่าหลักหลายร้อยล้านบาท ซึ่งเรายังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการ และ 2.การหยุดรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและชมพู โดยบริษัทแจ้งว่ามีการ ชี้แจงกับผู้ตรวจสอบบัญชีแล้วยังรอบทสรุปว่าอย่างไร ซึ่งเรายังรวมผลขาดทุนดังกล่าวเข้ามาอยู่ในระดับ 100 ล้านบาท
Backlog ยังมากกว่า 100,000 ล้านบาท
STECON ยังมีงานใหม่เข้ามาอย่างต่อเนื่อง หลังจากในช่วง 2Q25 มีงานใหม่เข้ามากว่า 10,000 ล้านบาท ทำให้รวมแล้วในช่วง 1H25 มีงานใหม่เข้ามาประมาณ 26,000 ล้านบาท (ส่วนใหญ่เป็นงานภาคเอกชน) ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 50% จากเป้างานใหม่ที่ผู้บริหารคาดไว้ที่ระดับ 50,000 ล้านบาท โดย Backlog สิ้น 1H25 คาดว่าจะอยู่ที่ 100,000 เตรียมปรับกำไรเพิ่ม หลังงบ 2Q25 ประกาศ หากกำไรสุทธิออกมาตามคาด จะทำให้กำไรในช่วง 1H25 มีสัดส่วนสูงถึง 94% ของกำไรทั้งปีที่เราประเมินไว้ที่ 555 ล้านบาท ทำให้เรามีแผนที่จะปรับประมาณการขึ้น ทั้งในแง่รายได้และกำไรสุทธิ โดยส่วนหนึ่งจะรอความชัดเจนของการรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและชมพูว่าจะเป็นเช่นใด ทั้งนี้เราคาดว่า STECON อยู่ในช่วงของการปรับตัวเพิ่มขึ้นในแง่ของธุรกิจจากฐาน Backlog ที่อยู่ในระดับสูง ดังนั้นเราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เก็งกำไรเช่นเดิม และประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 8.59 บาท (23.5XPER 25E)
