บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CENTRAL RETAIL CORP (CRC TB)
Long-term outlook remains solid
- คาดกำไรไตรมาส 2Q25 จะลดลง 9.3% y-y
- แม้คาดกำไรในปี 2025 จะชะลอตัวลง แต่เชื่อว่ากำไรจะกลับมาเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2026-27
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าหุ้นด้วยวิธี DCF ราคาเป้าหมาย 26 บาท
กำไรไตรมาส 2Q25E ชะลอตัวลง y-y
เราคาดว่ากำไรปกติของ CRC ในไตรมาส 2Q25 อยู่ที่ 1,463 ล้านบาท ลดลง 9.3% y-y และลดลง 41% q-q (เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล) โดยแรงกดดันหลักมาจากรายได้รวมที่ลดลงและ GPM ที่แคบลง อย่างไรก็ตาม การบริหารต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพและต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อนจะช่วยชดเชยผลกระทบบางส่วนได้ เราคาดว่ารายได้รวมในไตรมาส 2Q25 จะลดลง 2.7% y-y จากยอดขายที่คาดว่าจะลดลงในอัตราเดียวกัน โดยมีปัจจัยกดดันหลักจาก SSSG ที่คาดว่าจะหดตัว 5% y-y (กลุ่มแฟชั่น -6.7% y-y, กลุ่มฮาร์ดไลน์ -8.3% y-y, และกลุ่มอาหาร -3.8% y-y) ขณะที่รายได้ค่าเช่าคาดว่าจะลดลงเล็กน้อย y-y ใน 2Q25
คาด NPM จะลดลงเล็กน้อยจาก GPM ที่ลดลง
GPM ใน 2Q25 คาดว่าจะอยู่ที่ 25.6% ลดลงจาก 26.1% ใน 2Q24 สาเหตุหลักมาจากการเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งยอดขายไปยังกลุ่มอาหารที่มีสัดส่วนเพิ่มขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากธุรกิจ Go Wholesale, SG&A-to-sales คาดว่าจะทรงตัวเมื่อเทียบกับปีก่อน (ทั้ง GPM และ SG&A-to-sales คำนวณบนฐานข้อมูลที่ปรับแล้ว หลังจากย้ายการบันทึกขาดทุนจากสินค้าเสียหาย (shrinkage loss) จากบัญชีค่าใช้จ่ายบริหารไปเป็นต้นทุนขาย) โดย NPM ในไตรมาส 2Q25 คาดว่าจะอยู่ที่ 2.4% ลดลงจาก 2.6% ใน 2Q24
คงประมาณการกำไรปี 2025
โดยภาพรวม กำไร 1H25E คิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรทั้งปี ซึ่งใกล้เคียงกับสัดส่วน 47% ในช่วง 1H24 ดังนั้นเราจึงมองว่ากำไรปี 2025E มีโอกาสลดลงจำกัด เราคงประมาณการกำไรปี 2025 ว่าจะลดลง 2.6% y-y เนื่องจากอัตรากำไรที่ลดลงและผลขาดทุนจากธุรกิจ Go Wholesale แต่เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตได้แข็งแกร่งในปี 2026-27 ที่ระดับ 8.2% y-y และ 11.9% y-y ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มระยะยาวของ CRC จากปัจจัยสำคัญ 2 ประการ ได้แก่ 1) โอกาสขยายตลาดในเวียดนามที่คาดว่าจะเกิดขึ้นหลังการปรับโครงสร้างจังหวัด ซึ่งจะช่วยส่งเสริมการเติบโตของเมืองในระยะยาว และ 2) การฟื้นตัวของธุรกิจ Go Wholesale
คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากพื้นฐานระยะยาว
ราคาหุ้น CRC ปรับตัวขึ้น 21.5% (เมื่อเทียบกับดัชนี COMM ที่เพิ่มขึ้น 11.3%) ตั้งแต่เราแนะนำให้เป็นหุ้นเด่นในช่วงต้นเดือนก.ค. แม้ว่ากำไรระยะสั้นยังอ่อนแอ y-y แต่เรายังคงมองบวกต่อแนวโน้มระยะยาวของ CRC เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมราคาเป้าหมายแบบ DCF ที่ 26 บาท
