บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
STECON GROUP (STECON TB)
คาดกำไร 2Q25 โตเด่น หนุนจากรับเงินเคลมประกัน
- คาดกำไร 2Q25 เร่งขึ้นอย่างมีนัยทั้ง q-q และ y-y จากอัตรากำไรขั้นต้นปรับขึ้นจากการรับเงินเคลมประกัน และรายได้ก่อสร้างเพิ่มขึ้น
- ติดตามความคืบหน้าของการเปลี่ยนวิธีรับรู้โครงการรถไฟฟ้าชมพู-เหลือง ซึ่งอยู่ระหว่างการพิจารณาจากผู้สอบบัญชี
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 9.5 บาท มี Catalyst บวกระยะสั้นจากกำไร 2Q25 ที่แข็งแกร่งและประมาณการมี Upside
การรับเงินเคลมประกันผลักดันอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรใน 2Q25
เราประเมินกำไร 2Q25 อยู่ที่ 480 ล้านบาท ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 21 ไตรมาส เพิ่มขึ้น 41% y-y และโตก้าวกระโดดจาก 25 ล้านบาทใน 2Q24 ดีกว่าที่เคยคาดว่าลดลง q-q ปัจจัยขับเคลื่อนหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น คาดที่ระดับ 11.7% ปรับขึ้นจาก 7.6% ใน 1Q25 และ 2.8% ใน 2Q24 จากการรับรู้เงินรับเคลมประกันในส่วนค่าซ่อมแซมอุโมงค์ระบายน้ำบึงหนองบอน ซึ่งคาดที่ 400 ล้านบาท และจะถูกบันทึกกลับในส่วนของต้นทุน อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมรายการดังกล่าว อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจก่อสร้างคาดยังอยู่กรอบที่บริษัทตั้งเป้าไว้ที่ 7% ใน 2Q25 (เทียบกับ 7.3% ใน 1Q25 และ 2.5% ใน 2Q24)
แนวโน้มรายได้ใน 2Q25 โตตามความคืบหน้าของงานก่อสร้าง
แม้อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q25 คาดว่าจะอยู่ในระดับแข็งแกร่ง แต่กำไรของ STECON ยังได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นสู่ระดับ 8.96 พันล้านบาท (+37% q-q, +6% y-y) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 5 ปี สาเหตุหลักมาจากการเร่งงานก่อสร้างโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ 7 โครงการ มูลค่ารวม 6.5 พันล้านบาท โดยคาดว่าความคืบหน้าของโครงการจะอยู่ที่ 60–70% ภายในสิ้น 2Q25 เทียบกับ 15–30% ใน 1Q25
การเปลี่ยนวิธีบันทึกโครงการรถไฟฟ้าชมพู-เหลืองยังอยู่ระหว่างการพิจารณา
ปัจจุบันผู้สอบบัญชียังอยู่ระหว่างพิจารณากรณีการเปลี่ยนแปลงวิธีการรับรู้ของโครงการรถไฟฟ้าชมพูและเหลือง ภายหลังจากฝ่ายบริหารลาออกจากโครงการดังกล่าว เราให้สมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยม โดยยังคงใช้วิธีการบันทึกบัญชีแบบเดิมคือรับรู้เป็นบริษัทร่วม ทำให้เราคาดว่า 2Q25 ยังรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมราว 138 ล้านบาท ใกล้เคียงกับ 1Q25 แต่ดีขึ้นจาก 2Q24 อย่างไรก็ดี หากไม่มีการรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนดังกล่าว กำไร 2Q25 มีโอกาสปรับขึ้นได้อีกราว 100 ล้านบาท จากคาดการณ์กำไรของเราในปัจจุบันที่ 480 ล้านบาท
คงคำแนะนำ “ซื้อ” จาก Catalyst บวก และประมาณการมี Upside
หากผลประกอบการออกมาตามคาด กำไรสุทธิ 1H25 ของ STECON อยู่ที่ 822 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 22 เท่าจาก 1H24) หรือคิดเป็น 88% ของประมาณการทั้งปีที่ 934 ล้านบาท (เทียบกับขาดทุน 2.4 พันล้านบาทในปี 2024) ซึ่งมี Upside ที่ยังไม่รวมจากการรับรู้เงินรับเคลมประกัน เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 9.5 บาท โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากแนวโน้มผลประกอบการ 2Q25 ที่เป็นบวก และ Backlog แข็งแกร่ง 1 แสนล้านบาท ขณะที่ประเด็นที่ต้องติดตามคือจำนวนเงินที่บริษัทจะได้รับจริงจากการเคลมประกัน รวมถึงความชัดเจนของวิธีการรับรู้บัญชีของโครงการรถไฟฟ้าชมพู-เหลือง
