บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Thai Airways International (THAI.BK/THAI TB)
การบินไทยกลับมาด้วยการเปลี่ยนแปลงเชิงบวก
Event: THAI กลับมาซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ฯ อีกครั้งในวันที่ 4 สิงหาคมนี้
lmpact
THAI พร้อมกลับมาซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ฯ
ตั้งแต่ปี 2564 THAI ได้ดำเนินแผนฟื้นฟูกิจการเบ็ดเสร็จ โดยปรับเปลี่ยนธุรกิจด้วยการปรับโครงสร้างฝูงบินและองค์กรอย่างต่อเนื่อง การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ได้นำไปสู่ความสำเร็จในการฟื้นฟูกิจการด้วยดีในที่สุด THAI ก็ได้รับคำสั่งศาลให้เสร็จสิ้นกระบวนการฟื้นฟูกิจการในเดือนมิถุนายน 2568 ซึ่งมี
ประเด็นสำคัญ ๆ ดังนี้:
i) การปรับโครงสร้างองค์กร เพิ่มความโปร่งใสขึ้น และธรรมาภิบาลที่เข้มแข็งขึ้น ตลอดหลายปีที่ผ่านมา บริษัทได้ใช้มาตรการต่าง ๆ ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นเพื่อเสริมสร้างความแข็งแกร่งในระยะยาว คือ: i) ปรับปรุงองค์กรและรวมหน่วยงานเพื่อการดำเนินงานให้คล่องตัวขึ้น ii) ปรับปรุงค่าตอบแทนให้สอดคล้องกับอุตสาหกรรม iii) ควบรวมสายการบิน THAI Smile เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพฝูงบินและการปฏิบัติงาน iv) รวมศูนย์กระบวนการจัดซื้อจัดจ้าง v) นำแพลตฟอร์มดิจิทัลมาใช้เพื่อเพิ่มความโปร่งใส vi) เสริมสร้างกระบวนการควบคุมภายใน และ vii) แต่งตั้งคณะกรรมการใหม่ 7 ท่านที่มีประสบการณ์หลากหลาย
ii) การปรับปรุงและพัฒนาฝูงบิน เครือข่าย และบริการต่าง ๆ โดยที่ ส่วนหนึ่งของกลยุทธ์การฟื้นฟู THAI ได้มุ่งเน้นการปลดระวางเครื่องบินรุ่นเก่าที่สิ้นเปลืองเชื้อเพลิง เช่น Airbus A380, Boeing 777-200ER และ Airbus A330-300 ทำให้ต้นทุนการซ่อมบำรุงและต้นทุนเชื้อเพลิงลดลง ขณะที่ ในปี 2562 THAI มีฝูงบินหลากหลายรุ่นและชนิดเครื่องยนต์ถึง 9 ประเภท ซึ่งทำให้การซ่อมบำรุงรักษา การฝึกอบรม และการจัดตารางบินมีความซับซ้อนอยู่ แต่ ณ 1Q68 THAI มีฝูงบินเหลือเพียง 6 รุ่นและเครื่องยนต์ 7 ประเภท ดังนั้น อัตราการใช้เครื่องบิน (aircraft utilization rate) ดีขึ้นจาก 10.9-12.0 ชั่วโมง/วัน ในช่วงปี 2558-2562 เป็น 12.2-13.2 ชั่วโมง/วัน ในปี 2566-2567
iii) การปรับโครงสร้างเงินทุนและเสถียรภาพทางการเงิน THAI ได้ดำเนินการปรับโครงสร้างเงินทุนภายใต้แผนฟื้นฟูกิจการสำเร็จในเดือนธันวาคม 2567 ซึ่งทำให้หนี้สินสุทธิต่อทุน (net gearing ratio) ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 10.7x ในปี 2562 เป็นสถานะเงินสดสุทธิ (net-cash position) ณ สิ้น 1Q68
คาดกำไรสุทธิของบริษัทที่ 2.66 หมื่นล้านบาทในปี 2568F และ 2.80 หมื่นล้านบาทในปี 2569F
เราคาดว่า THAI จะสามารถทำกำไรแข็งแกร่งได้หลังจบแผนฟื้นฟูกิจการแล้ว นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิของ THAI จะมาพร้อมกับการดำเนินงานที่แข็งแกร่งต่อเนื่องในปี 2568F และ 2569F ขณะที่ ณ สิ้น 1Q68 THAI มีเครื่องบินรวม 78 ลำ กํบอัตราส่วนการขนส่งผู้โดยสาร (cabin factor) แข็งแกร่งถึง 83.3% หนุนจากการบริหารจัดการการขนส่งพัสดุภัณฑ์ได้ดีและอุปสงค์การเดินทางของผู้โดยสารเพิ่มขึ้น
Valuation & Action
เราประเมินราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ของ THAI อยู่ที่ 8.00 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6x) ซึ่งสูงกว่า AAV* เล็กน้อย และใกล้เคียงกับบริษัทในภูมิภาคเดียวกัน นอกจากนี้ เรายังมองในบวกต่อการพัฒนาเชิงบวกของบริษัทในระยะยาว ขณะที่เราเชื่อว่าตลาดจะตอบรับเชิงบวกจากการได้กลับมาเทรดอีกครั้ง ซึ่งจะไม่กำหนดราคาซื้อขายสูงสุดและต่ำสุดในการเทรด THAI ในวันที่ 4 ส.ค 68 อีกทั้งยังไม่อนุญาตให้ขายชอร์ตด้วย
Risks
การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง COVID-19 ระบาด และ เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย
