บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Pcl. (PTT.BK/PTT TB)*
ประมาณการ 2Q68F: ถูกกระทบจากราคาน้ำมันดิบที่ลดลง
Event : ประมาณการ 2Q68F, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่ากำไรใน 2Q68F จะลดลง 41% YoY และ 10% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTT ใน 2Q68F จะอยู่ที่ 2.10 หมื่นล้านบาท (-41% YoY, -10% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงจะเป็นเพราะคาดส่วนแบ่งกำไรจาก PTT Exploration and Production (PTTEP.BK/PTTEP TB)*, PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)*, IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)* และ PTT Oil and Retail Business (OR.BK/OR TB)* จะลดลง เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง, มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้น และค่าการตลาดน้ำมันลดลง นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานของ PTT only จะลดลงเล็กน้อย QoQ ใน 2Q68F เนื่องจากผลการดำเนินงานของธุรกิจโรงแยกก๊าซ (GSP) ลดลง โดยเราคาดว่า margin ของ GSP จะลดลง QoQ เนื่องจากราคา HDPE, LLDPE และ LDPE ลดลงตามราคาน้ำมันดิบที่ร่วงแรงใน 2Q68 แม้จะคาดว่าปริมาณยอดขายของ GSP จะเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 1,746k ตัน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลการดำเนินงานของธุรกิจ Supply Margins (S&M), ธุรกิจ Transportation Margins (T&M) และธุรกิจ NGV จะฟื้นตัวขึ้น QoQ เนื่องจากราคา Pool Gas ลงลงมาอยู่ที่ US$9.0/mmbtu (-2% QoQ), ปริมาณยอดขายก๊าซธรรมชาติเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 3,866 mmscfd (+0.1% QoQ) และปริมาณรถที่ใช้ NGV ในประเทศไทยลดลงตามลำดับ
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568F/2569F ขึ้นอีก 3%/1%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ PTT ปี 2568F ขึ้นอีก 3% เป็น 8.37 หมื่นล้านบาท และปี 2569F ขึ้นอีก 1% เป็น 9.70 หมื่นล้านบาท เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรของบริษัทในเครือขนาดใหญ่ที่อยู่ในตลาด 6 แห่งได้แก่ PTTEP, PTTGC, Thai Oil (TOP.BK/TOP TB)*, IRPC, Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)* และ OR ในช่วงครึ่งหลังของเดือนกรกฎาคม โดยประมาณการที่เพิ่มขึ้นมาจาก i) TOP ซึ่งเราคาดว่าจะบันทึกกำไรพิเศษประมาณ 6.0 พันล้านบาทจากการที่ Chandra Asri เข้าไปซื้อโรงกลั่นและปิโตรเคมีในสิงคโปร์ของ Shell ได้ในราคาถูก และ ii) OR ซึ่งเราปรับเพิ่มสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันปี 2568F ขึ้นอีก 6% เป็น 0.95 บาท/ลิตร และปี 2569F ขึ้นอีก 11% เป็น 1.00 บาท/ลิตร หลังจากที่สถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันพลิกจากติดลบมาเป็นบวกได้ตั้งแต่วันที่ 18 พฤษภาคม 2568 แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับลดสมมติฐานปริมาณยอดขายก๊าซธรรมชาติของ PTT ลง 3% เป็น 3,856 mmscfd ในปีนี้ และ 3,921 mmscfd ในปีหน้า เพื่อสะท้อนถึงยอดขายในงวด 1H68 ที่ 3,865 mmscfd (-17% YoY) เพราะได้รับผลกระทบจาก LNG shipper ใหม่
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SoTP 1H69F ที่ 35.00 บาท เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 34.00 บาท จากการปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ PTTEP, PTTGC, TOP และ OR ในช่วงเดือนกรกฎาคม ถึงแม้กำไรจะมีแนวโน้มอ่อนแอลงใน 2Q68F แต่เรายังคงคำแนะนำถือ PTT เพราะคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะน่าสนใจที่ 6.5% ในปี 2568F-2570F เมื่ออิงจากราคาหุ้นในปัจจุบัน และบริษัทจะดำเนินโครงการซื้อหุ้นคืนวงเงิน 1.60 หมื่นล้านบาท เพื่อซื้อคืนหุ้นจำนวนไม่เกิน 470 ล้านหุ้น (1.65% ของจำนวนหุ้นทั้งหมดของ PTT) ระหว่างเดือนวันที่ 24 มีนาคม – 23 กันยายน ซึ่งจนถึงขณะนี้ PTT ซื้อหุ้นคืนมาแล้วประมาณ 200 ล้านหุ้น คิดเป็น 42% ของแผนซื้อหุ้นคืนทั้งหมดที่ราคาเฉลี่ย 31.49 บาท/หุ้น
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
