บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Humanica PCL (HUMAN TB)
แนวโน้มเติบโตระยะยาวยังแข็งแกร่ง แม้มีแรงกดดันด้านภาษีใน 2Q68
แนะนำ “ซื้อ” จากการเติบโตระยะยาวที่ดี และยีลด์ที่ 5%
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น HUMAN จากเหตุผลหลัก 3 ประการ คือ 1) คาดกำไรหลักต่อหุ้น (Core EPS) เติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 12% ระหว่างปี 67-70 2) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 5% ในปี 68-69 และ 3) มีอัพไซด์เพิ่มเติมจากการควบรวมกิจการ (M&A) ประมาณการกำไรของเราแทบไม่เปลี่ยนแปลง แต่ได้ปรับลดราคาเป้าหมาย (DCF-based) จาก 11.90 บาท เหลือ 10.00 บาท เนื่องจาก 1) ปรับลดอัตราการเติบโตในระยะยาว (Terminal growth rate) จาก 2.5% เหลือ 2.0% และ 2) ปรับเพิ่มอัตราคิดลดถ่วงน้ำหนักเฉลี่ย (WACC) จาก 8.0% เป็น 8.6% ทั้งนี้ หุ้น HUMAN ซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้า 1 ปีที่ 15 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 32 เท่าอยู่ 2 SD และยังต่ำกว่าระดับต่ำสุดช่วงโควิดในเดือน มี.ค.63 ที่ 21 เท่า
คาดกำไรหลัก 2Q68 อยู่ที่ 80 ล้านบาท (ทรงตัว YoY)
เราคาดว่ากำไรหลักของ 2Q68 จะอยู่ที่ 80 ล้านบาท (ทรงตัว YoY, +12% QoQ) แม้รายได้จะเติบโต +8% YoY แต่ผลกระทบจากอัตราภาษีที่เพิ่มขึ้น (เนื่องจากสิทธิประโยชน์ BOI หมดอายุวันที่ 16 ก.ค. 67) กดดันกำไร อย่างไรก็ตาม แรงกดดันด้านภาษีจะหมดไปใน 3Q68 เป็นต้นไป เพราะอัตราภาษีกลับมาอยู่ที่ประมาณ 20% ตั้งแต่ 3Q67 แล้ว ส่วนรายได้ 2Q68 คาดว่าจะเติบโต +8% YoY และ +7% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการชนะโครงการใหม่เยอะใน 1Q68 หากไม่รวมผลกระทบจากค่าเงินรูเปียห์ (IDR) ที่อ่อนค่าลง 13% เทียบกับเงินบาท เรามองว่ารายได้ไตรมาส 2Q68 จะเติบโตถึง +16% YoY
คาด Core EPS ปี 67-70 เติบโตระดับ 12% CAGR
หลังจากปรับประมาณการโดยคำนึงถึง 1) ค่าเงินรูเปียห์อ่อนค่าลง 10% ในปี 68 2) การซื้อหุ้นคืน 3.6% ของหุ้นที่ออกทั้งหมด และ 3) การเข้าซื้อกิจการ Cadena (ผู้ให้บริการ HR ชั้นนำในเวียดนาม) เราคาดว่า EPS หลักจะเติบโตเฉลี่ย 12% ต่อปี (CAGR) ระหว่างปี 67-70 โดยแบ่งเป็น การเติบโตจากธุรกิจเดิม (organic) 9% จาก Cadena 2% และจากการซื้อหุ้นคืน 1%
เข้าซื้อ Cadena ผู้นำระบบ HR ในเวียดนาม
เมื่อวันที่ 23 ก.ค. HUMAN ได้เข้าซื้อกิจการ Cadena มูลค่า 7 ล้านเหรียญสหรัฐ (ประมาณ 226 ล้านบาท) คิดเป็น P/E ปี 67 ที่ประมาณ 13 เท่า ทั้งนี้ Cadena เป็นบริษัทที่ให้บริการระบบเงินเดือนและระบบบันทึกเวลาทำงานในตลาดเวียดนาม โดยมีการเติบโตเฉลี่ยของรายได้ปี 65-67 ที่ 24% CAGR และกำไรสุทธิเติบโตเฉลี่ยถึง 308% CAGR เราคาดว่า HUMAN จะปรับเปลี่ยนโมเดลธุรกิจ Cadena จากการขายไลเซนส์แบบซื้อขาด มาเป็นการให้บริการซอฟต์แวร์แบบ (SaaS) โดย Cadena จะคิดเป็นสัดส่วนของประมาณการกำไรหลักของ HUMAN ที่ 2% / 5% / 5% ในปี 68/69/70 ตามลำดับ
