บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bumrungrad Hospital (BH.BK/BH TB)*
ผลการดำเนินงานจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H68F
Event : ประชุมนักวิเคราะห์หลังงบ 2Q68 ขณะที่เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย
lmpact
ผลประกอบการใน 1H68F แข็งแกร่งเกินคาด
กำไรสุทธิของ BH ใน 2Q68 อยู่ที่ 1.86 พันล้านบาท (-3.8% YoY, +7.2% QoQ) สูงกว่าทั้งประมาณการของเรา และ consensus โดยกำไรสุทธิในงวด 1H68 คิดเป็น 51.6% ของประมาณการกำไรเต็มปีในคาดการณ์เดิมของเรา นอกจากนี้ หลังจากที่เราได้เข้าร่วมประชุมชี้แจงงบ 2Q68 ของบริษัทแล้ว ทำให้เรามองบวกมากขึ้นกับแนวโน้มผลการดำเนินงานใน 2H68F โดยประเด็นสำคัญที่น่าสนใจจากการประชุมมีดังนี้
i) รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้น เมื่อเปรียบเทียบรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติใน 1Q68 กับ 2Q68 เราพบว่ารายได้จาก 10 ชาติแรกดีขึ้น (มีตั้งแต่ติดลบลดลงไปจนถึงพลิกเป็นบวกได้ใน 2Q68) และ เป็นที่น่าสังเกตว่าการกลับมาของผู้ป่วยตะวันออกกลางแสดงการปรับตัวในเชิงบวกในไตรมาสนี้ โดยรายได้จากผู้ป่วยกาตาร์ ซึ่งสูงเป็นอันดับที่หนึ่งในกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติในงวด 1H68 ติดลบลดลงจาก -24.4% YoY ใน 1Q68 เหลือ -13.3% ใน 2Q68 ในขณะที่รายได้จากผู้ป่วยบังกลาเทศพลิกจาก -16.8% YoY ใน 1Q68 เป็น +5.8% YoY ใน 2Q68
ii) ประเด็นคูเวต เรายังคงมองว่าผู้ป่วยชาวคูเวตที่รัฐบาลคูเวตส่งมารับการรักษาจะยังไม่กลับมาใช้บริการ BH ในปีนี้ เพราะเราคาดว่ากระบวนการอนุมัติของรัฐบาลคูเวตจะใช้เวลานานขึ้น ดังนั้น เราจึงยังไม่ใส่รายได้จากผู้ป่วยคูเวตเข้ามาในประมาณการของเรา
iii) เป้ารายได้ 3Q68 ผู้บริหารคาดว่ารายได้ใน 3Q68 จะโตในช่วง 3-5% YoY จากจำนวนผู้ป่วย และ intensity ที่เพิ่มขึ้น
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F เพิ่มขึ้น 6.1% และปี 2569F เพิ่มขึ้น 4.5%
เนื่องจากผลการดำเนินงานในงวด 1H68 แข็งแกร่งเกินคาด และมีแนวโน้มจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 2H68F เราจึง i) ปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปี 2568F และ 2569F ขึ้นจากเดิมอีก 3.2%
ii) ปรับเพิ่มประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568F ขึ้นอีก 1ppt และ ปี 2569F ขึ้นอีก 0.5%
และ iii) ปรับลดสมมติฐานสัดส่วน SG&A/รายได้ปี 2568F และ 2569F ลง 0.5ppt ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิของ BH ในปีนี้จะอยู่ที่ 7.39 พันล้านบาท (-5.0% YoY) และในปี 2569F จะอยู่ที่ 7.72 พันล้านบาท (+4.5% YoY)
Valuation & Action
BH ยังดูโดดเด่นในแง่ของอัตรากำไรขั้นต้น (>50%) และ ROE (>20%) สำหรับกลุ่มโรงพยาบาล เรายังคงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายใหม่อิง DCF กลางปี 2569 ที่ 212 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.2% และ TG ที่ 1%) จากเดิม 202 บาท
Risks
จำนวนผู้ป่วยชะลอตัวลง, เกิดโรคระบาด, การแทรกแซงของรัฐบาล และ เกิดเหตุก่อการร้าย
