บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Thai Union Group (TU TB)
แนวโน้มข้างหน้าดูสดใสขึ้น
เพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” พร้อมเพิ่ม TP เป็น 12.90 บาท
เราปรับคำแนะนำ TU จาก “ขาย” เป็น “ซื้อ” จากแนวโน้มผลประกอบการที่ดีขึ้นในครึ่งหลังปี 68 และผลกระทบจากภาษีศุลกากรสหรัฐฯ ที่เริ่มมีความชัดเจนมากขึ้น เราปรับประมาณการกำไรหลักต่อหุ้น (EPS) ปี 68-70 ขึ้น 2.3-10% สะท้อนแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ดีขึ้นในครึ่งหลังของปี 68 และเราเลื่อนช่วงเวลาประเมินมูลค่าหุ้น (roll forward valuation) ไปเป็นสิ้นปี 69 ทำให้ราคาเป้าหมายตามวิธี SOTP ปรับขึ้นเป็น 12.90 บาท (คิดเป็น P/E ปี 69 ที่ 13.3 เท่า เท่ากับค่าเฉลี่ย 5 ปี) TU มีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5.8% ในปี 68 โดยจ่ายเงินปันผล 0.35 บาท/หุ้น (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 15 ส.ค. คิดเป็นยีลด์ 3%) และจะจ่ายในวันที่ 1 ก.ย. 68
ผลประกอบการไตรมาส 2/68 ดีกว่าคาด
TU รายงานกำไรสุทธิจากการดำเนินงานไตรมาส 2/68 ที่ 1.273 พันล้านบาท (+11% YoY, +99% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดและ Bloomberg consensus คาดไว้ 23% และ 9% ตามลำดับ หลักๆ มาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด รายได้ไตรมาสนี้ลดลง 5% YoY จากแนวโน้มค่าเงินที่ไม่เอื้อและยอดขายสินค้าแช่แข็งในสหรัฐที่ลดลง อย่างไรก็ดี GPM ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 19.7% เทียบกับ 18.5% ในไตรมาส 2/67 และ 18.8% ในไตรมาส 1/68 โดยได้รับแรงหนุนจากกลุ่มสินค้า ambient ที่มีส่วนผสมสินค้าและต้นทุนวัตถุดิบที่เอื้ออำนวย กำไรสุทธิจากการดำเนินงานครึ่งปีแรกคิดเป็น 52% ของประมาณการทั้งปีเดิมของเรา
ผู้บริหารปรับเป้าหมายปี 68 ใหม่
TU ปรับลดเป้าหมายการเติบโตของรายได้ปี 68 เหลือ -1 ถึง -2% (จากเดิม +1 ถึง +3%) โดยอิงอัตราแลกเปลี่ยนที่ 33.50 บาท/ดอลลาร์ ขณะเดียวกันปรับเพิ่มเป้าหมาย GPM เป็น 18.5-19.5% (จากเดิม 18-19%) เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานครึ่งปีแรกและผลกระทบจากภาษีตอบโต้ของสหรัฐฯ ที่ 19% เรายังคงมีมุมมองอนุรักษ์นิยมมากกว่าผู้บริหาร โดยคาดรายได้ปี 68 จะหดตัว -4.5% และ GPM อยู่ที่ 19% โดยอิงอัตราแลกเปลี่ยนที่ 32.50 บาท/ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรครึ่งปีหลังจะฟื้นตัวจากต้นทุนการปรับโครงสร้างที่ลดลงและราคาวัตถุดิบปลาทูน่าที่ลดลง
มีปัจจัยบวกรออยู่
เรามองว่าปัจจัยสนับสนุนราคาหุ้น TU ในระยะสั้น ได้แก่ 1) ข้อเสนอซื้อหุ้น TU จำนวน 13.81% จาก Mitsubishi Corporation ที่ราคา 12.50 บาท/หุ้น และ 2) การอนุมัติสิทธิคืนภาษีแบบมีเงื่อนไข (Qualified Refundable Tax Credit – QRTC) เพื่อบรรเทาผลกระทบจากภาษีขั้นต่ำโลก (Global Minimum Tax – GMT) โดยอัตราภาษีที่แท้จริงของ TU ในปี 68 เพิ่มขึ้นเป็น 11% จาก 7.5% ในปี 67 จากการใช้บังคับของ GMT อย่างไรก็ดี เรายังรอรายละเอียดเพิ่มเติมจากบริษัทเกี่ยวกับดีลดังกล่าว รวมถึงข้อมูลจาก BOI เกี่ยวกับ QRTC เพื่อนำมาปรับประมาณการต่อไป
