บล.กรุงศรีฯ:
KSS Research Update: TU (Neutral, TP 11.80) Tone: Slightly Positive
Key takeaways from analyst meeting
ประเด็น Mitsubishi (MC)’s Transaction:
1. ผบห.ยืนยันว่าโครงสร้างการบริหารและครอบครัวผู้ถือหุ้นใหญ่ยังคงเดิม โดยทางครอบครัวผู้ถือหุ้นใหญ่จะไม่เอาหุ้นออกมา support หาก General offer ไม่ถึงที่ MC ต้องการ
2. ยืนยันว่า MC ไม่ใช่มาลงทุนแบบ Financial Investor ที่รอรับแต่ปันผล แต่เป็น Strategic partner ที่ตั้งใจมาทำธุรกิจร่วมกัน สามารถใช้ Network support กันและกัน เช่น เรื่องซูชิ ซาชิมิทางญี่ปุ่นมีความเชี่ยวชาญกว่าและเราต้องการช่องทางการขายปลายน้ำ และมองว่า MC จะเกิด Economy of scales เพิ่มจากการเลิกซื้อจากแหล่งอื่น มารวมคำสั่งซื้อกับ TU แทน
3. Timeline ยังไม่ระบุ แต่ตั้งใจว่าหาก transaction สำเร็จพร้อมเริ่มงานร่วมกันทันที ซึ่งอาจะเห็น operation ร่วมกันชัดเจนขึ้นในปี 2026F
- Outlook แนวโน้ม 3Q25F แนวโน้มปริมาณการขายเพิ่มขึ้น แต่อาจถูกผลกระทบเชิงลบจากเงินบาทแข็งค่า และมองราคาทูน่าทรงตัวราว 1500 เหรียญ/ตัน ในช่วง 2H25F
- Guidance 2025F: รายได้ลดลง -1 ถึง -2% (เดิม +1-3%) / GPM 18.5-19.5% (เดิม 18%-19%) / SG&A to sales 13.5-14% คงที่
- ประเด็น US Tariff: ผบห.มองว่าอัตราภาษีที่ 19% ทำให้ความสามารถในการแข่งขันเพิ่มขึ้น เมื่อเทียบกับประเทศคู่แข่ง โดยเฉพาะธุรกิจ Ambient และ Frozen ซึ่งกลายเป็นทำให้ความแตกต่างของอัตราภาษีระหว่างไทยกับเอกวาดอร์ซึ่งเป็นผู้ผลิตอาหารทะเลรายใหญ่ลดลง
Our view:
- มอง Slightly positive ต่อข้อมูลที่ได้รับจากการประชุม เนื่องจาก ผบห. ให้มุมมองเกี่ยวกับ MC’s transaction ชัดเจนขึ้นว่า จะไม่มีการขายหุ้นครอบครัวเพื่อ support การบริหารเหมือนเดิม และมีได้ประโยชน์จากการ synergy กันเพิ่มขึ้น
- นอกจากนี้ประเด็น US tariff 19% ทำให้ช่องว่างความแตกต่างของไทยกับคู่แข่งลดลง โดยเฉพาะเมื่อรวม Base tariffs เดิมแล้ว
- ทั้งนี้ ประมาณการปัจจุบันยังสอดคล้องกับ guidance ล่าสุดของ TU จึงยังคงประมาณการกำไรสุทธิ 3.8 ลบ. (-22%) และมองว่าราคาหุ้นก่อนดีลสำเร็จจะอยู่ในกรอบ 12.50 บ. ซึ่งเป็นระดับที่ MC จะรับซื้อ
- คงคำแนะนำ Neutral TP 11.80 บ.
