บล.พาย:
TU: Thai Union Group PCL
MC ถือหุ้น 20% หนุนการเติบโตระยะยาว
เรายังแนะนำ ‘ซื้อ” แต่เน้นเป็นการลงทุนระยะยาวเป็นหลักเพราะมองว่าการมีกลุ่ม MC มาถือหุ้นเพิ่มจะทำให้เห็นความร่วมมือระหว่างกันมากขึ้น ซึ่งจะหนุนการเติบโตของ TU ได้ในอนาคต ขณะที่ระยะสั้นคาดราคาหุ้นจะถูกกดดันจากราคา รับซื้อหุ้นที่ MC ตั้งไว้ที่ 12.5 บาท ด้านผลประกอบการงวด 2Q25 กำไรสุทธิออกมาดีเกินคาดเล็กน้อยเนื่องจากกำไรขั้นต้นที่สูงถึง 19.7% ซึ่งเป็นระดับที่สูงเป็นสถิติใหม่ของบริษัทขณะที่รายได้ลดลงจากผลกระทบของค่าเงิน อย่างไรก็ตาม แนวโน้มในช่วง 2H25 คาดเห็นการฟื้นตัวของรายได้ หลังจากลูกค้าที่เคยชะลอคำสั่งซื้อเพราะรอดูอัตราภาษีที่เตรียมประกาศ ซึ่งระดับ 19% เป็นระดับที่ลูกค้ารับได้ ทั้งนี้เราปรับกำไรทั้งปีขึ้นจากเดิม 19% มาอยู่ที่ 4,442 ล้านบาท หลัง 2Q25 ออกมาดีเกินคาด TU จ่ายปันผล 0.35 บาท/หุ้น XD 15 ส.ค. จ่าย 1 ก.ย.
2Q25 กำไรสุทธิ 1,273 ล้านบาท (+4%YoY, +25%QoQ)
- TU มีกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 1,273 ล้านบาท (+4%YoY, +25%QoQ) ดีกว่าคาด 11% เกิดจากกำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่เป็นกำไรประมาณ 50 ล้านบาท จะมีกำไรปกติที่ 1,223 ล้านบาท
(-15%YoY, +97%QoQ) - รายได้ที่ 33,389 ล้านบาท ลดลง 5%YoY ส่วนใหญ่มาจากผลกระทบของค่าเงินประมาณ 4% ที่เหลือลดลงมากจากธุรกิจอาหารแช่แข็ง (Frozen) ที่ลูกค้าบางส่วนชะลอคำสั่งซื้อ หลังราคากุ้งปรับตัวเพิ่มขึ้นในช่วงต้นปี แม้ยอดขายจาก TFM จะเพิ่มขึ้นก็ตาม ส่วนการเพิ่มขึ้นจาก 1Q25 เป็นการเพิ่มขึ้นในทุกหน่วยธุรกิจยกเว้นกลุ่ม Value-added ที่ยอดขายลดลงจากผลกระทบด้านราคาขายเฉลี่ย
- กำไรขั้นต้นที่ 19.7% ดีขึ้นจาก 18.5% ใน 2Q24 และ 18.8% ใน 1Q25 ได้รับผลดีจากกำไรขั้นต้นธุรกิจอาหารแปรรูป (Ambient) ที่เพิ่มขึ้นมากจากผลดีของต้นทุนปลาทูน่าที่ลดลง ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 4,639 ล้านบาท (+1%YoY, -1%QoQ) เพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายในการตลาดและที่ปรึกษาในการปรับโครงสร้างที่สูงกว่าปีก่อน ด้านส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ 158 ล้านบาท (-12%YoY,-46%QoQ)
- ภาษีจ่ายที่ 209 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 374%YoY เพราะเริ่มจ่ายภาษีตามมาตรการ GMT แล้ว
MC จะช่วยสร้างความมือได้อีกมาก
ปัจจัยบวกที่ต้องติดตามในช่วง 1-2 เดือนนี้คือการที่กลุ่มมิตซูบิชิ (MC) ประเทศญี่ปุ่น มีแผนเข้าถือหุ้นเพิ่มเป็น 20% ผ่านการรับซื้อหุ้นจากผู้ถือหุ้นทั่วไปที่ราคา 12.5 บาท/หุ้น ซึ่ง MC มีธุรกิจที่เกี่ยวกับอาหารทะเลอยู่หลากประเภท อย่างเช่นบริษัทที่ทำฟาร์มแซลมอนที่มีขนาดใหญ่เป็นลำดับ 2 ของโลก (CERMAQ) รวมถึงธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับอาหารสัตว์น้ำ และอาหารสัตว์เลี้ยงเป็นต้น ทำให้มีโอกาสที่ TU จะสร้างความร่วมมือ ทั้งการขยายไปยังตลาดญี่ปุ่น หรือตลาดสหรัฐฯ ที่ทางกลุ่ม MC ยังไม่มีธุรกิจ ทำให้เป็นโอกาสดีในการเพิ่มรายได้ในอนาคตอีกมาก
ปรับกำไรขึ้นหลัง 2Q25 ดีเกินคาด
จากกำไรสุทธิที่ออกมาดีเกินคาด รวมกับภาษีสหรัฐฯที่ระดับ 19% ทาง TU มองว่าเป็นระดับที่สามารถแข่งขันกับคู่แข่งได้ นอกจากนี้ยังมีปัจจัยบวกจากการที่ภาษีส่วนเพิ่มจากมาตรการ GMT ต่ำกว่าที่เคยประเมินไว้ ทำให้เราปรับกำไรทั้งปีขึ้นจากเดิม 19% มาอยู่ที่ 4,442 ล้านบาท (-11%YoY) สำหรับคำแนะนำการลงทุน แม้แนวโน้มผลประกอบการช่วง 2H25 ยังมีโอกาสเห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นหลังลูกค้าที่เคยชะลอคำสั่งซื้อเพื่อรอความชัดเจนของภาษี แต่ด้วยราคาที่ MC รับซื้อที่ 12.5 บาทใกล้เคียงกับราคาปัจจุบันแล้ว ระยะสั้นราคาจึงอาจไม่ปรับขึ้นมากนัก โดยเราแนะนำ “ซื้อ” ลงทุนระยะยาวแทน และประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 13.7 บาท (14XPER’25E) ทั้งนี้ TU จ่ายปันผล 1H25 ที่ 0.35 บาท/หุ้น XD 15 ส.ค. จ่าย 1 ก.ย.
