บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
G-ABLE (GABLE TB)
คาดกำไร 2Q25E ฟื้นตัว q-q
- คาดกำไร 2Q25 ฟื้นตัวจาก 1Q25 ที่มีรายจ่ายปรับโครงสร้างที่เกิดขึ้นครั้งเดียว
- แนวโน้ม 2H25 ดีขึ้นตามฤดูกาลและ Backlog จำนวนมาก รวมถึงรายได้ Round 2 Solutions revenue ที่เข้ามาเต็มปี
- ปรับประมาณการปี 2025E-27E ลงแต่ Valuations ยังถูก
คาดกำไร 2Q25 ฟื้นจากการเติบโตของรายได้และค่าใช้จ่ายบริหารลด
เราคาดกำไรปกติ 2Q25 ฟื้นตัวขึ้นเป็น 64 ล้านบาท จาก 1Q25 ที่ขาดทุนสุทธิ 8 ล้านบาท เพราะมีค่าใช้จ่ายจากการปรับโครงสร้างที่เกิดเพียงครั้งเดียว กำไรดังกล่าวเกิดจากรายได้รวมที่คาดว่าจะทำได้ 1.6 พันล้านบาท (+13.3% q-q, -19.3% y-y) การลดลง y-y เพราะใน 2Q24 มีการรับรู้รายได้ขนาดใหญ่ที่บริษัทชนะงานประมูลในไตรมาสก่อนหน้า และบริษัทเริ่มรับรู้รายได้จาก Round 2 Solutions ตั้งแต่ 1 ส.ค. 2024
แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นและรายจ่ายขายและบริหารหนุนกำไรฟื้น q-q
เราคาดอัตรากำไรขั้นต้น 2Q25 ดีขึ้นทั้ง q-q และ y-y เพราะ Service mix โดยธุรกิจของ Round 2 Solutions เกี่ยวกับ Digital transformation มีอัตรากำไรขั้นต้น 26%-29% สูงกว่า GABLE ที่ทำได้ 18%-20% และใน 2Q24 รายได้ก้อนใหญ่ที่บริษัทรับรู้ เป็นรายได้ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าปกติ ในส่วนของค่าใช้จ่ายขายและบริหาร มีแนวโน้มลดลงมาอยู่ในระดับปกติที่ 15.0% จาก 17.3% ใน 1Q25 แต่ยังสูงกว่าปีก่อน เป็นเหตุทำให้กำไรฟื้น q-q แต่ยังต่ำกว่า 2Q24 อยู่พอสมควร
ปรับประมาณการลง
หากเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิงวด 1H25 จะเป็น 56 ล้านบาท -22.6% y-y เราเชื่อว่าแนวโน้ม 2H25 จะดีขึ้นมากตามธรรมชาติของธุรกิจ โดยในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา กำไรใน 4Q ทำได้สูงถึง 100-130 ล้านบาท คิดเป็น 40-47% ของกำไรทั้งปี และโดยเฉพาะ Backlog ปีนี้ที่มีสูงถึง 6 พันล้านบาท และยังมีรายได้จาก Round 2 Solutions เข้ามาช่วยเสริม อย่างไรก็ตาม ทิศทางอัตรากำไรขั้นต้นมีโอกาสต่ำกว่าที่เราเคยประเมินเล็กน้อย และรายได้อื่นที่อาจต่ำกว่าคาด เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-27 ลง 21/19%/15%
แนวโน้มกำไรฟื้นตัวใน 2026E แต่อัตรากำไรยังท้าทาย
เราคาดกำไรสุทธิปี 2025 ลดลง 16.9% y-y หลักๆมาจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้น และคาดกำไรปี 2026 +17.8% y-y จากการฟื้นตัวของรายได้ แต่อัตรากำไรขั้นต้นอาจไม่กลับไปอยู่ในระดับสูง 20%-21% เหมือนปี 2022-23 เพราะการแข่งขันที่สูงขึ้น แม้ว่าจะมีธุรกิจอื่นที่มีอัตรากำไรสูงเข้ามาช่วย แต่สัดส่วนของรายได้ยังไม่มากพอ เราปรับราคาเป้าหมายปี 2025 ลงเป็น 3.80 บาท (จาก 5.00 บาท) อิง Target P/E 12x ตามเดิม คำแนะนำยังเป็นซื้อเพราะ Valuations ถูก
